金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话(huà)题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价(jià)相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国(guó)家举例(lì)，疫情之后货币政合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先(xiān)好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于(yú)经(jīng)济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷(mí)是有原因的(de)，跟感受(shòu)到的服务(wù)业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(h合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表ái)没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消(xiāo)化之前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的(de)增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融统计数据(jù)有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货币(bì)政策(cè)司(sī)司(sī)长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价(jià)水平持(chí)续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经(jīng)济(jì)基本(běn)面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年(nián)以来支持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端(duān)见效(xiào)较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据(jù)发布会(huì)上(shàng)，国家统计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会(huì)逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不全面亦难(nán)持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房(fáng)价(jià)“再(zài)通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居(jū)民资(zī)产负(fù)债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫(yì)政策优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度(dù)CPI走势(shì)并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于(yú)工业(yè)、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩张对促(cù)进(jìn)增(zēng)长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需(xū)求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成长风格(gé)会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效需(xū)求(qiú)不足相(xiāng)关(guān)，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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