近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外(wài)资(zī)机构(gòu)认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的(de)标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入(rù)额(é)最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流(liú)入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上(shàng)市(shì)公司财报公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多家主权财富(fù)基金(jīn)增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局增持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止(zhǐ)4月底的(de)前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企进(jìn)行了(le)幅度不(bù刚结婚是不是会天天做)一(yī)的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企(qǐ)公司的(de)讨论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在(zài)最新(xīn)一篇研究(jiū)报(bào)告中解(jiě)释(shì)了他(tā)们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益(yì)预期也(yě)尚可(kě)，但(dàn)是(shì)可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5刚结婚是不是会天天做月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的是(shì)，一般(bān)说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于(yú)公(gōng)司(sī)的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年(nián)年(nián)底(dǐ)的(de)平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资(zī)投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资(zī)者提供了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司的(de)投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得(dé)成效，投(tóu)资(zī)者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报(bào)的公司是(shì)愿(yuàn)意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么(me)贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率交易的(de)重要原(yuán)因之一(yī)。除(chú)了(le)房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明(míng)性是全球(qiú)投资者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其它问题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服(fú)务国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有充(chōng)分(fēn)的(de)理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体(tǐ)来说(shuō)，国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司(sī)能(néng)够(gòu)继续改善他(tā)们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国(guó)企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合(hé)经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些(xiē)公司(sī)会受到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非(fēi)常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持(chí)有(yǒu)前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出(chū)来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观察中国市(shì)场我们学到了(le)什么(me)？我们(men)学到(dào)的(de)重要(yào)一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投(tóu)资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的(de)信(xìn)号(hào)”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动(dòng)力(lì)、有(yǒu)客观(guān)证据显示其(qí)盈利(lì)能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的(de)资产负(fù)债表和低债(zhài)务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价(jià)的(de)额外推动力。

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