2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕(dàng)起伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市场接下来(lái)如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报(bào)采访解析他们(men)对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后续房地(dì)产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机(jī)构人(rén)士认(rèn)为人工智能将为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得较为(wèi)确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国(guó)银行(xíng)要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日(rì)本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去(qù)几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业(yè)投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季(jì)度超出(chū)预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和(hé)地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压力主要(yào)来(lái)自外需减弱(ruò)和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降(jiàng)低(dī)欧美经济的(de)预期。日本目(mù)前(qián)处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地(dì巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思)产(chǎn)等多重约(yuē)束因(yīn)素(sù)缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用下(xià)，经济本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋势性的(de)内生修复动(dòng)力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一(yī)个(gè)中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能(néng)源(yuán)价格(gé)显著回(huí)落(luò)及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田(tián)和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的(de)下降(jiàng)，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导(dǎo)致美国经(jīng)济(jì)名(míng)义(yì)上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持(chí)这一(yī)水平。中国(guó)经济的(de)强势(shì)复苏，是(shì)全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没(méi)有回到美联(lián)储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上(shàng)半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的(de)银(yín)行(xíng)业问题，市场对美(měi)联(lián)储加息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的(de)加息会是(shì)最后(hòu)一(yī)次，然后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本(běn)市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和(hé)投资成本(běn)急(jí)剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业(yè)还是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联(lián)储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预(yù)期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息后进入了(le)观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金(jīn)融(róng)体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才会(huì)构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时(shí)通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然(rán)后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是(shì)比较(jiào)自然的(de)逻(luó)辑。其(qí)次，AI会(huì)给(gěi)现(xiàn)有的公(gōng)司带来(lái)哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例(lì)如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节(jié)都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的(de)服务器，以及(jí)配套的(de)交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环(huán)节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的(de)分布(bù)式计(jì)算部署(shǔ)、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是(shì)部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的(de)付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者(zhě)用户的使(shǐ)用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的(de)云(yún)企(qǐ)业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在(zài)今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人工智能(néng)专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼(hū)吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智(zhì)能安全(quán)与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型(xíng)有助于行业理解现有模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大(dà)，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人(rén)工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼(hū)吁社(shè)会思(sī)考在使(shǐ)用过(guò)程中产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的(de)企业(yè)客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发(fā)布(bù)《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们(men)相信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前(qián)美(měi)国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的(de)美国(guó)国债，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收(shōu)益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会(huì)出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下(xià)，受(shòu)其(qí)他因素影响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为美国的(de)盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和(hé)成长股(gǔ)。我们的(de)股(gǔ)票投资策(cè)略是(shì)分散配置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的(de)表现，特别(bié)是政府债券和(hé)投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的(de)收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可(kě)能(néng)有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有利巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思于(yú)权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸(xī)引力(lì)相(xiāng)对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足(zú)。后续(xù)若进(jìn)入利率快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一(yī)篮(lán)子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反(fǎn)弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银(yín)行存(cún)款准备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们(men)对美元进一(yī)步(bù)走弱的(de)预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退(tuì)周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通(tōng)常受益于债(zhài)券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国(guó)政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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