美国债务上限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时(shí)间(jiān)5月(yuè)31日(rì)，美国国(guó)会众议(yì)院(yuàn)通(tōng)过(guò)了一(yī)项关于联邦政府债务(wù)上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通过(guò)，根据法案(àn)政(zhèng)府开支将受(shòu)到上限制约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以避(bì)免发生(shēng)债(zhài)务违约。根(gēn)据美(měi)国国会预算(suàn)办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占(zhàn)其(qí)国(guó)内生产总(zǒng)值比例已超过(guò)120％，相当于每个美(měi)国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债务(wù)违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机(jī)制(zhì)作用于(yú)全(quán)球金融(róng)、实(shí)物资产。

　　多位业内人士(shì)对(duì)《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中长期(qī)看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市(shì)场关(guān)注的重点也将重新(xīn)回到美联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触(chù)及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了上调(diào)或(huò)暂停，只(zhǐ)是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危机谈判过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投(tóu)资总(zǒng)监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美(měi)国彻底(dǐ)违(wéi)约的可(kě)能性非常(cháng)低，但此(cǐ)前(qián)因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现相对于美国和发(fā)达市场更具韧性，得(dé)益(yì)于较佳的(de)盈利增长前景和(hé)具吸引力(lì)的相对估(gū)值，尤(yóu)其看(kàn)好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才(cái)是关键催(cuī)化剂(jì)。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利(lì)增长较(jiào)去年第(dì)四(sì)季有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，有助提振(zhèn)对中国(guó)资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀(yào)庭也(yě)对(duì)记者表示(shì)，债务(wù)协议的(de)顺(shùn)利通过消(xiāo)除(chú)了美国乃至全球面临的一个不(bù)明朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂提(tí)振市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航(háng)信托宏观(guān)策略总(zǒng)监吴照(zhào)银(yín)对记者称，因投资者对两党达成(chéng)一致有确定的(de)预(yù)期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本(běn)市场并没有对美国(guó)债务上限问题(tí)过(guò)度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类(lèi)资产对于美债(zhài)危(wēi)机的叙(xù)事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记(jì)者表示，从(cóng)中长期的资产(chǎn)配置角度出(chū)发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的下行风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元化(huà)低相关性资产配(pèi)置、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看(kàn)到避险资(zī)产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较(jiào)风(fēng)险资(zī)产呈(chéng)现明显的超额(é)收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例(lì)的(de)避(bì)险资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君(jūn)进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型(xíng)的避(bì)险资产(chǎn)，国际金价将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期(qī)或(huò)继续走高，因为(wèi)美债利(lì)率短期内仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀不(bù)确(què)定性仍然较高，同时全球(qiú)整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同(tóng)风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行(xíng)风险是另一(yī)种方(fāng)式(shì)。美债(zhài)违(wéi)约并非我(wǒ)们(men)的基准假设，如(rú)果出(chū)现此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做(zuò)空风(fēng)险资(zī)产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳(jiā)非(fēi)对称对(duì)冲(chōng)策(cè)略是做空美国高评级银行（评级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上限的(de)提升，将(jiāng)促(cù)进美(měi)联储停止紧(jǐn)缩货(huò)币(bì)政策，对美(měi)股也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支出(chū)得到了保(bǎo)证，在(zài)两年内可以继续(xù)举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键(jiàn)期(qī)，美(měi)国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一(yī)步有(yǒu)良好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国(guó)参议院已经投票通过债(zhài)务(wù)上(shàng)限法案，市(shì)场关注焦点再度(dù)回到美国未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑(hēi)天鹅(é)事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关(guān)注就业数(shù)据和工商业运行情(qíng)况(kuàng)，等待市场自然降温(wēn)至浅(qi什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面ǎn)萧条后再开启(qǐ)降息，年内降(jiàng)息的乐(lè)观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经济数据(jù)上(shàng)看，美(měi)国(guó)经济韧性(xìng)好于预期，如果年(nián)核(hé)心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的(de)可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋(qū)势不(bù)会改变，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务上限协议通(tōng)过后，美国财(cái)政部预计将可于未来7个(gè)月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸力作(zuò)用。债券收(shōu)益率或将随着(zhe)资本流出(chū)经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接(jiē)下(xià)来(lái)美国财政部的工作重点(diǎn)是如何(hé)为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重(zhòng)要(yào)看点，即第一(yī)，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表(biǎo)抛(pāo)售美债；第(dì)二(èr)，以中(zhōng)国为代(dài)表的(de)贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美(měi)国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货(huò)币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行(xíng)美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债(zhài)市场(chǎng)造成极大抛(pāo)压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可(kě)能(néng)促使(shǐ)美(měi)联储美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未(wèi)来还会加息(xī)的措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中美联储(chǔ)是否能(néng)进一步确(què)认停止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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