公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算(suàn)模式(shì)和券(quàn)商结算模式(shì)之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合(hé)作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也吸引了行业(yè)各方目(mù)光，据(jù)业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注(zhù)研究这(zhè)一(yī)新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最为成熟(shú)的基(jī)金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公(gōng)司(sī)撬动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正在行业各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金(jīn)分别由博道、易(yì)方达两家基(jī)金公(gōng)司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的(de)券商(shāng)，据了(le)解(jiě)，其他券商也在积(jī)极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行(xíng)交易申报(bào)，由(yóu)托管(guǎn)银行进(jìn)行结算，在这种模(mó)式(shì)下，资金存放在托管(guǎn)银行的(de)托(tuō)管账户(hù)，无(wú)须银证转账到证券公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资(zī)金集(jí)中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的(de)资金(jīn)账户(hù)无需实际上(shàng)的银证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易(yì)额(é)度(dù)，使用虚头寸资金的(de)方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申(shēn)报的(de)交易额度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金账户虚头(tóu)寸资(zī)金(jīn)余(yú)额(é)，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端(duān)验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保(bǎo)留了(le)原先券(quàn)商交(jiāo)易(yì)结算模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资(zī)金结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托(tuō)管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定(dìng)程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富(fù)管(guǎn)理转型已(yǐ)经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选可(kě)以有助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较好运(yùn)营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋(qū)势(shì)逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将进一步促进(jìn)，金融机(jī)构(gòu)为广(guǎng)大投(tóu)资(zī)人提(tí)供更多的交易工(gōng)具(jù)选择(zé)。”他进一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现行客户交易(yì)结(jié)算资金的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类(lèi)模(mó)式的创(chuàng)新点，平安(ān)基金(jīn)总结为三(sān)大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资(zī)金无需三方(fāng)存(cún)管(guǎn)；二是(shì)交易交收分离：证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端验资验券；三是日终(zhōng)资(zī)金对(duì)账：实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业模式创新

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)还(hái)是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优劣(liè)势？也是(shì)投(tóu)夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思资者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度(dù)分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是(shì)通过券商(shāng)完成(chéng)，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端验资验券(quàn)，可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了(le)交易前端(duān)验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道商业模式(shì)的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模(mó)式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整(zhěng)场内(nèi)外(wài)资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升，同(tóng)时(shí)也简化了(le)开户环节(jié)，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比托管(guǎn)人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，可(kě)优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)主要(yào)优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品资金不是(shì)集(jí)中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管(guǎn)行账户，实现的方(fāng)式(shì)是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去(qù)银(yín)证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了普通券结模(mó)式下资(zī)金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银(yín)证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资(zī)金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券(quàn)资金账户开(kāi)户与(yǔ)银(yín)证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前(qián)端验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的(de)几点不足(zú)之处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合(hé)而言(yán)需(xū)按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管(guǎn)人(rén)与(yǔ)券商(shāng)三方需每日确(què)立场内/外资(zī)金分(fēn)配比例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常(cháng)投资运营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引(yǐn)头部基(jī)金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待(dài)解(jiě)决等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这(zhè)一业务进行了(le)探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司(sī)人士(shì)表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模(mó)式，这一模式可(kě)以同(tóng)时(shí)激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售(shòu)力度(dù)，同时在此类模(mó)式(shì)刚刚起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显(xiǎn)的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构(gòu)对该模式会保持(chí)高度关注(zhù)，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士(shì)更有信心，认(rèn)为这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服(fú)务机构客户(hù)的能(néng)力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)开(kāi)启类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司(sī)来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式(shì)下(xià)的场内交易前端验资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及(jí)一(yī)些小(xiǎo)改(gǎi)动。但(dàn)券(quàn)商和托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的系统改动(dòng)较大(dà)，如(rú)在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实现的(de)模(mó)式来(lái)看，主要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业(yè)内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有积极态(tài)度，愿意布局(jú)此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基(jī)金(jīn)行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模(mó)式的时(shí)代(dài)。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管人结(jié)算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一(yī)模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券商的(de)交(jiāo)易(yì)席位(wèi)直连报盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与(yǔ)人(rén)与中国(guó)结算进(jìn)行资(zī)金和证券的(de)清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至(zhì)今(jīn)已历时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成(chéng)立基金(jīn)采(cǎi)用了(le)券结模式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基(jī)金数量与规(guī)模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全部基金(jīn)规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式(shì)各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的(de)结算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士(shì)表示，现阶(jiē)段券商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获(huò)得(dé)银行渠道的营(yíng)销支持(chí)难度(dù)较大(dà)，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券商(shāng)和基金公司(sī)的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思p>

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也(yě)从“投入成本较(jiào)大、技(jì)术系(xì)统(tǒng)探(tàn)索(suǒ)较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策(cè)略与(yǔ)市(shì)场环(huán)境(jìng)及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益(yì)深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的(de)基金公(gōng)司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化。

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