事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中国(guó)有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期(qī)，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对(duì)协定额(é)度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的(de)问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调(diào)存(cún)款利(lì)率，年初至今(jīn)其(qí)他银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的(de)调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇(huì)率：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美(měi)元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天(tiān)通知约定(dìng)支取存款，七(qī)天(tiān)通知存款必须提前(qián)七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行(xíng)与客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算账户(hù)的每(měi)日留存金额(é)，结(jié)算账户每日余额低于最低(dī)留存额(é)（含）的部分(fēn)按(àn)活期(qī)存款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国(guó)人民(mín)银(yín)行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行(xíng)最高(gāo)的(de)通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款科目，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人存款推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来(lái)源于个(gè)人(rén)存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和(hé)协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率的触(chù)发(fā)因(yīn)素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面(miàn)积两年(nián)平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢(gāng)胎开工(gōng)率(lǜ)季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价(jià)下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下(xià劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思ong>》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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