5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季(jì)度，一些基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题成(chéng)为叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央企主题(tí)基(jī)金(jīn)发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个(gè)催化因(yīn)素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发(fā)行，我认(rèn)为确(què)实会(huì)成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能(néng)源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜)涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去(qù)年(nián)以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将为(wèi)市场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募(mù)基(jī)金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰(fēng)富的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发(fā)展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关(guān)标的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明(míng)显的主线(xiàn)，而(ér)新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方(fāng)国资(zī)所在的行(xíng)业，民(mín)营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身基本面在今年(nián)会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩(jì)的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也(yě)非常吻合，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题(tí)普(pǔ)涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在(zài)主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的(de)个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在(zài)行(xíng)动。国(guó)金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)了(le)“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股(gǔ)市(shì)值(zhí)比重达到(dào)2019年以来(lái)的(de)新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专(zhuān)门(mén)的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动上，要(yào)求研(yán)究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业(yè)的(de)所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门的(de)股票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识(shí)：首先要认识(shí)市场体制机制、行业(yè)产业结(jié)构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力(lì)等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的(de)具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用国外的传统(tǒng)估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到的(de)行业和(hé)公司(sī)，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因(yīn)此也(yě)是一定能(néng)够(gòu)抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行(xíng)情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重(zhòng)要(yào)，投资者的(de)认可和实施(shī)是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基(jī)本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任(rèn)等(děng)。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于(yú)国央企的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国(guó)家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年(nián)来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评价体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企业价值的可持(chí)续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价(jià)模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实(shí)务(wù)工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化(huà)指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细(xì)致分析(xī)在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的(de)方(fāng)法和指标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业(yè)链上下游的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素(sù)与(yǔ)企业(yè)价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对(duì)估(gū)值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值(zhí)思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适(shì)应中国的(de)市(shì)场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用。

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