金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府(fǔ)的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如(rú)何(hé)如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构(gòu)投资者(zhě)是(shì)地方债(zhài)的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土(tǔ)地财(cái)政(zhèng)缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够(gòu)高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策上(s阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊hàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通(tōng)过(guò)出让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的(de)公(gōng)司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方(fāng)政府投融(róng)资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍(réng)属于地方(fāng)政府背书的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是(shì)，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增(zēng)长(zhǎng)和财(cái)政(zhèng)收入增速下(xià)降甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东部发达(dá)省市(shì)。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金(jīn)对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后(hòu)，对(duì)河南(nán)省(shěng)乃至全国的(de)信用债(zhài)市(shì)场都造(zào)成(chéng)负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资(zī)成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利(lì)率降幅也(yě)明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展的(de)角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊底(dǐ)，但(dàn)建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日(rì)，国(guó)资委在(zài)对(duì)政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台(tái)制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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