金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委(wěi)的(de)一封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债(zhài)的(de)主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的(de)还是城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来(lái)。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算(suàn)高(gāo)的(de)前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债(95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地(dì)方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通截(jié)至(zhì)2022年末(mò)全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是(shì)地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立(lì)成为(wèi)与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行(xíng)借款和(hé)发(fā)行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年(nián)增速(sù)均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的(de)主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地方政府的一(yī)般(bān)债和(hé)专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今并无违约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城投平(píng)台的(de)非标违约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债务增长和财政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通g>当前(qián)在(zài)经济(jì)复苏(sū)不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不(bù)能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用(yòng)环境，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国企融资(zī)难、融(róng)资(zī)贵。从未(wèi)来(lái)区域经(jīng)济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先(xiān)要确(què)保城(chéng)投债不违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司(sī)能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给予政策(cè)上(shàng)的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员(yuán)会(huì)第(dì)五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案(àn)的(de)答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出(chū)台(tái)制度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国(guó)有权益(yì)份额(é)规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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