5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪(jiāng)启(qǐ)动比(bǐ)例配售(shòu)。这则(zé)小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发(fā)行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步(bù)表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为投资者提供更丰富(fù)的工具(jù)以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资(zī)金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经(jīng)济(jì)和国家(jiā)战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增量资(zī)金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人(rén)工智(zhì)能(néng)成为(wèi)两大(dà)明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在(zài)的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本(běn)身基本面在(zài)今(jīn)年(nián)会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估(gū)的(de)投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计(jì)对国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个(gè)股提前进行(xíng)布(bù)局，比如(rú)医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也(yě)显示，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值(zhí)比重(zhòng)达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日(rì)常的投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大(dà)投(tóu)研力量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财(cái)务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力(lì)等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基础上(shàng)构建的(de)具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒表示(shì)，万(wàn)家基金一(yī)直(zhí)非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的(de)估值体系(xì)是资(zī)本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确(què)该体系(xì)的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的(de)认可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的(de)基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发(fā)展发(fā)向(xiàng)，更需要承担(dān)社会(huì)公(gōng)共责任等(děng)。而(ér)这(zhè)些(xiē)都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对(duì)于国央(yāng)企(qǐ)的估值方(fāng)式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色的(de)价(jià)值评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私(sī)人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的(de)社会(huì)价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基(jī)金(jīn)指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资(zī)委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市(shì)公(gōng)司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社(shè)会责(zé)任等要素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于(yú)提(tí)高估值定价(jià)模型的(de)科学(xué)性(xìng)和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有(yǒu)成熟(shú)的量化指标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和经(jīng)济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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