美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美国国(guó)会众议院通过了一项关于(yú)联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限和预算(suàn)的法案(àn)，隔日参(cān)议(yì)院通过(guò)，根据法案政府开支将(jiāng)受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生(shēng)债务(wù)违约。根据美国国会预算办(bàn)公室数据(jù)，目(mù)前美(měi)国(guó)联邦(bāng)债(zhài)务规模(mó)约为31.46万亿(yì)美元，占其(qí)国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美(měi)国(guó)人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作(zuò)用于全(quán)球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中(zhōng)国基金报》记者(zhě)表示，在(zài)目前美国债务上限(xiàn)情景下(xià)，中长期(qī)看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新(xīn)回(huí)到美(měi)联(lián)储的(de)货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除(chú)本次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上(shàng)限，每次债务(wù)上限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是(shì)经历(lì)的(de)时间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后(什么是等量关系式，什么是等量关系四年级hòu)，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过(guò)程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管(guǎn)理投资(zī)总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美国(guó)彻底违约的(de)可能性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国和发(fā)达(dá)市场更具韧性，得(dé)益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力(lì)的(de)相对(duì)估值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰(tài)国和(hé)韩国(guó)。

　　具(jù)体(tǐ)就(jiù)中国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为(wèi)，盈(yíng)利(lì)才(cái)是关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国(guó)今(jīn)年首季盈(yíng)利(lì)增(zēng)长较去年第(dì)四季有(yǒu)所改善，有助提振(zhèn)对中国资(zī)产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值(zhí)似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日(rì)本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记(jì)者表(biǎo)示，债务协议(yì)的(de)顺利通过消除了美国(guó)乃至全(quán)球面临的一个(gè)不明朗因(yīn)素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策(cè)略总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一致有确定的(de)预期，所以(yǐ)近期美国以(yǐ)及全(quán)球资本市场并(bìng)没有对美国债务上限问题过度(dù)反应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类(lèi)资(zī)产对于美债危(wēi)机的(de)叙事反应都(dōu)较为(wèi)平淡，但野村(cūn)东方国(guó)际证(zhèng)券资产管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令君对记者(zhě)表示(shì)，从中长期的资产配置角度出(chū)发(fā)，诸如(rú)美(měi)债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相(xiāng)关性资产配(pèi)置、二是(shì)支(zhī)付保险费的另类策(cè)略，为组合提(tí)供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风(fēng)险资(zī)产呈现明显的超(chāo)额收益，因(yīn)此组合配(pèi)置中保有一定比例的(de)避险资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季(jì)度展(zhǎn)望中(zhōng)也(yě)提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避(bì)险资产，国(guó)际金价将有支(zhī)撑(chēng)，短期或(huò)继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球整(zhěng)体风险因素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君(jūn)还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会(huì)呈现同涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌(huāng)时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛(pāo)售一切资产增(zēng)持(chí)现金，传统避险资产(chǎn)随同(tóng)风(fēng)险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期权保护(hù)组(zǔ)合下行风险是另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如(rú)果出现此类尾(wěi)部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非对(duì)称对(duì)冲策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限的提升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币(bì)政策(cè)，对美股也是一大利(lì)好。他(tā)还(hái)认为，美国政府的(de)财政支出得(dé)到了保证，在两年(nián)内(nèi)可以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美(měi)股仍(réng)有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上

　　美(měi)国(guó)参议院(yuàn)已(yǐ)经(jīng)投票通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再度(dù)回(huí)到(dào)美国(guó)未来的(de)财政(zhèng)政策和货币政策上。肖(xiào)令(lìng)君认(rèn)为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则(zé)，联(lián)储可能会持续(xù)关注就业数据和(hé)工商业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市(shì)场(chǎng)自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经济数据(jù)上看，美国经济(jì)韧性好(hǎo)于(yú)预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标(biāo)继续(xù)反弹走(zǒu)高，不排除(chú)联储还会继续(xù)加息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基(jī)本见顶的(de)趋势不(bù)会改变，因此预计加息(xī)对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国(guó)财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随(suí)着市(shì)场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收(shōu)益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊什么是等量关系式，什么是等量关系四年级(jùn)则称，接下来美国(guó)财政部的工作(zuò)重点是如何为美债找(zhǎo)到(dào)买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联(lián)储现在仍(réng)在(zài)缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是(shì)否要调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是否(fǒu)购(gòu)买美(měi)债(zhài)；第三，美(měi)国(guó)国内普通家庭可能成为购(gòu)买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析称，美联储(chǔ)现在(zài)仍在(zài)缩(suō)表周期(qī)，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美债（向市(shì)场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给美债市(shì)场造成(chéng)极(jí)大抛(pāo)压(yā)。他(tā)总(zǒng)结道，美债的重新(xīn)发行，有可能(néng)促(cù)使美(měi)联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前(qián)暗示(shì)未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月(yuè)利(lì)率决议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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