金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地(dì)方小银行(xíng)下调存(cún)款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的(de)政策任(rèn)务(wù)。政策改变(biàn)的原因之一(yī)是银(yín)行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中央(yāng)讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行(xíng)股是一种长时间的利(lì)好，有利(lì)于银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季度已经连(lián)续(xù)10个季度(dù)下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目(mù)前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部分投(tóu)资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且(qiě)中国经(jīng)过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善(shàn)，特别(bié)是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一(yī)个(gè)已知利(lì)空，市场(chǎng)已(yǐ)经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cú身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么n)款利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗口指导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的(de)催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市(shì)场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来(lái)提(tí)高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持(chí)续(xù)性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决(jué)于宏(hóng)观(guān)环境、政策规(guī)划以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概(gài)念(niàn)使得大(dà)行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银(yín)行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性(xìng)的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率(lǜ)延续(xù)改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压(yā)力边(biān)际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多(duō)数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截(jié)至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平(píng)继(jì)续(xù)保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言(yán)，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质(zhì)量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示(shì)，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行(xíng)业(yè)催化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期(qī)向好，银行(xíng)资产质(zhì)量(liàng)下(xià)行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近(jìn)期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低(dī)点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预期(qī)的(de)影响。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升(shēng)的(de)催化剂。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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