事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务(wù)业(yè)延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价(jià)指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季(定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思jì)节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需(xū)求(qiú)修复(fù)较早的领域(yù)、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或带(dài)动内(nèi)生动能(néng)逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对价(jià)格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中(zhōng)定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下(xià)游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应(yīng)环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分(fēn)中下游制造业(yè)价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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