2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但(dàn)是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析(xī)他们对(duì)于市(shì)场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续(xù)发力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续人民币(bì)等(děng)其(qí)它非美货币(bì)可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能(néng)，机构人(rén)士(shì)认(rèn)为人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩(shèng)余(yú)时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美(měi)国经济衰退的(de)风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速(sù)增长(zhǎng)。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但(dàn)是对于(yú)欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持货币(bì)政策不(bù)变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处(chù)在(zài)一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著(zhù)回(huí)落(luò)及冬季天气较预(yù)期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可(kě)能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在(zài)整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明(míng)年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度不够快(kuài)，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联(lián)储加息(xī)的预期(qī)发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次(cì)，然(rán)后(hòu)在(zài)第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这(zhè)是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美(měi)元(yuán)流(liú)动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球(qiú)资(zī)本市场(chǎng)上反映出(chū)来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部(bù)分美(měi)联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一(yī)定的差(chà)距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美(měi)国(guó)经济的(de)实(shí)际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加(jiā)息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结束(shù)加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的(de)投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步(bù)提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数(shù)字(zì)化(huà)的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类(lèi)的(de)终端场景(jǐ单倍行距是多少ng)，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融(róng)、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于(yú)下游潜在(zài)的(de)目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今年(nián)成立了国(guó)家数(shù)据局(jú)，国(guó)务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值(zhí)处(chù)于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进(jìn)，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流(liú)，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下(xià)方(fāng)面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服(fú)务(wù)商(shāng)的(de)发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和(hé)标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器(qì)人(rén)等(děng)以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智(zhì)能专(zhuān)家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其(qí)必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士(shì)的(de)呼吁(xū)显示出(chū)行业内(nèi)对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同(tóng)时(shí)促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的(de)出台(tái)。暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的模型(xíng)有助于行(xíng)业(yè)理解(jiě)现有(yǒu)模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间观(guān)察(chá)其对社会产生的影响。但(dàn)另一(yī)方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起的(de)自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺失的(de)担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研(yán)发限制(zhì)性产(chǎn)品的(de)效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服(fú)务提供者应该承(chéng)担信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入(rù)下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年(nián)经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分(fēn)摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪(hù)深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低(dī)的(de)企(qǐ)业债，它(tā)的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国(guó)复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因(yīn)素带(dài)来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如(rú)果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资(zī)策略：整(zhěng)体而(ér)言(yán)，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金(jīn)和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qín单倍行距是多少g)绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元(yuán)/盎(àng)司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步上行，主要是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后(hòu)，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承压(yā)，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商品由于(yú)需求(qiú)下降(jiàng)，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料(liào)等(děng)行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质(zhì)央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人(rén)民(mín)币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者(zhě)继续支持(chí)经济单倍行距是多少增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投(tóu)资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于(yú)债(zhài)券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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