来(lái)源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下(xià)游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被(bèi)动去(qù)库(kù)。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将(jiāng)成为推(tuī)动下一(yī)阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次)业是驱动一(yī)季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、房(fáng)地产等(děng)行(xíng)业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较(jiào)高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级(jí)或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需(xū)求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷(dài)数据(jù)指向(xiàng)居民(mín)“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复(fù)，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)与(yǔ)出行及(jí)地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生(shēng)在外(wài)需(xū)回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民(mín)前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们(men)重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度(dù)制(zhì)造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外(wài)需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三(sān)产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和(hé)餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较慢。一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次而受(shòu)益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去年(nián)12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍(réng)处在(zài)高(gāo)位，但出(chū)现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及(jí)家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费(fèi)和(hé)投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年(nián)一(yī)季度(dù)国(guó)内出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在(zài)海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸(mào)易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业(yè)去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权(quán)调(diào)整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定(dìng)性增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要在(zài)一段时(shí)间内(nèi)维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年(nián)货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大(dà)不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则(zé)金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能(néng)从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市(shì)场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法(fǎ)措施(shī)。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和(hé)党希(xī)望提(tí)高债(zhài)务(wù)上(shàng)限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的(de)防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国(guó)家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同(tóng)比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价(jià)率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的(de)动力；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来将重点做好四(sì)方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快(kuài)推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季(jì)度工业(yè)和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提(tí)质(zhì)，加(jiā)大(dà)对(duì)制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

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