4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(pén孙悟空真实存在过吗g)博一(yī)致预期。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(f孙悟空真实存在过吗ēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持(chí)续(xù)性存在(zài)较大不确(què)定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造(zào)业边(biān)际好转。例(lì)如(rú)，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务新增就(jiù)业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示(shì)劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右孙悟空真实存在过吗），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程度之(zhī)一的(de)职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业(yè)数(shù)据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的(de)水平，后续(xù)需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下降后(hòu)就业(yè)数(shù)据的(de)走势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠(dié)加工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行被(bèi)接管、西太(tài)平(píng)洋合众银行(xíng)等(děng)区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不(bù)确(què)定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的(de)银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除(chú)金(jīn)融(róng)风险以及实(shí)体经(jīng)济的脆(cuì)弱(ruò)性(xìng)倒逼(bī)联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)再(zài)现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧(ōu)美(měi)陷入(rù)衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于(yú)预(yù)期，但或许和季节性(xìng)有关》

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