文|招商宏观(guān)张静(jìng)静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收(shōu)入累计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收账款平(píng)均回(huí)收期进一(yī)步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业(yè)的(de)利润增(zēng)速出(chū)现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累，中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润增速的(de)主要(yào)拉动项。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步(bù)增多(duō)；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他(tā)多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制约(yuē)工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速均出(chū)现回落，其中(zhōng)回(huí)落(luò)幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累计每(měi)百元营业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累(lèi)计同(tó越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》ng)比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物资(zī)源综合(hé)利用的增速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速(sù)出(chū)现明(míng)显分化。中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上(shàng)个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽(qì)车产业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此外叠加去(qù)年(nián)同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造等多个(gè)行(xíng)业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游行业的(de)利润增速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制(zhì)造利润增速保持(chí)高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热(rè)力利润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中(zhōng)机械(xiè)和(hé)设(shè)备(bèi)修理利润累计增速(sù)上升幅度(dù)较(jiào)大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)回升的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输(shū)设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当(dāng)前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至少还(hái)要在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速(sù)转正(zhèng)最早也需等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面(miàn)临内需增(zēng)长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业(yè)成本高(gāo)居不(bù)下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润(rùn)增速反弹速度大(dà)概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹(dān)

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