来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放(fàng)催(cuī)化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发展、居民(mín)前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村(cūn)现代(dài)化(huà)的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于新房和二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度(dù)的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价(jià)格(gé)增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行(xíng)业自(zì)201绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多9年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防(fáng)疫需(xū)求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在(zài)去(qù)库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是通用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行(xíng)业生(shēng)产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在(zài)下跌区间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年(nián)以来(lái)行业产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资连(lián)续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一(yī)季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设备(bèi)、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存(cún)增速(sù)呈(chéng)现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性(xìng)数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没(méi)有变化(huà)，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确(què)定(dìng)性增(zēng)加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美(měi)国(guó)总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今年(nián)货币(bì)政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限(xiàn)制性区(qū)域，终端(duān)利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪(jì)要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员(yuán)认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶(è)化，否(fǒu)则(zé)金融市(shì)场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市(shì)场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就债务(wù)上限进(jìn)行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立(lì)法措施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点(diǎn)。

绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多>　　

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下(xià)来(lái)将重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和扩大(dà)消费的(de)政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力推动(dòng)新能源(yuán)汽(qì)车(chē)下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环(huán)促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着(zhe)力提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造良好产业(yè)发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省(shěng)协(xié)作、部(bù)门(mén)协(xié)同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

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