2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基(jī)金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代(dài)表接(jiē)受本(běn)报(bào)采访解析他(tā)们对于市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元(yuán)走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能(néng)将为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条(tiáo)件，要(yào)么(me)因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得(dé)的(de)贷款增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在(zài)全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于(yú)欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压(yā)力(lì)主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预(yù)期。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会(huì)维持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不(bù)需要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经(jīng)济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度最(zuì)大的(de)阶段已经(jīng)过去等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的(de)政策(cè)立场，短(duǎn)期(qī)调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们(men)认(rèn)为未来(lái)一年美国(guó)有(yǒu)80％的(de)概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业(yè)的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对(duì)于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利(lì)率环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年(nián)上半(bàn)年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半年12个(gè)月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后(hòu)在第(dì)四(sì)季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流(liú)动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期(qī)从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储(chǔ)加息(xī)后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用(yòng)债(zhài)会在(zài)大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前(qián)来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收益(yì)率的表现在(zài)美联(lián)储加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定(dìng)性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)有非常(cháng)大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另(lìng)一类(lèi)是部(bù)署到(dào)私(sī)有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根(gēn)据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多(duō)可以探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜(qián)在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立(lì)了(le)国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加(jiā)大了(le)在数(shù)据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的科技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从(cóng)而产(chǎn)生(shēng)一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集(jí)和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采(cǎi)集(jí)、清洗和(hé)标注(zhù)服务(wù)将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足(zú)自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工(gōng)智能(néng)专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视(shì)，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型(xíng)有助于(yú)行业理解现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强大(dà)，需要一定时间观察其对(duì)社会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一(yī)方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的(de)企业(yè)客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国(guó)家(jiā)互(hù)联(lián)网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安(ān)全(quán)主体责(zé)任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策(cè)略(lüè)如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资(zī)产类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美(měi)国(guó)国债，它(tā)的利(lì)率还是要往下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承(chéng)压。货币(bì)方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息(xī)预期的条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会(huì)出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素(sù)影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票(竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读piào)的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也(yě)非常(cháng)具有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我们(men)同(tóng)时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投(tóu)资策略：由(yóu)于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及(jí)高(gāo)评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然(rán)低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持(chí)经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银(yín)行(xíng)存(cún)款准备金率(lǜ)下(xià)调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了(le)对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不(bù)青睐(lài)高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美(měi)国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的(de)预(yù)期而扩(kuò)大。

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