5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企(qǐ)基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或(huò)成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上(shàng)是构(gòu)成(chéng)催化(huà)因素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介(jiè)相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化(huà)剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国(guó)企上(shàng)市(shì)公司的投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金(jīn)参(cān)与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务(wù)资本市场改革(gé)、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带来(lái)增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却(què)，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场(chǎng)成(chéng)交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的(de)过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基(jī)本面(miàn)的(de)，和他(tā)过去(qù)1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资(zī)机(jī)会(huì)，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年(nián)以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层(céng)设计对国央经营(yíng)管理价值导向变(biàn)化(huà)，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在每一个(gè)央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如(rú)医药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其(qí)实(shí)一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不(bù)少(shǎo)基金(jīn)在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅(jǐn)如(rú)此，中信证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企的持股市值比重达(dá)到2019年以来(lái)的新高，港股央(yāng)国企持(chí)股总市值占港股持(chí)股总(zǒng)市(shì)值的(de)比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投研力(lì)量(liàng)，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去(qù)对(duì)国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机(jī)，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地(dì)调研(yán)的(de)的成果(guǒ)，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方(fāng)面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和(hé)发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是在(zài)此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略导向(xiàng)的(de)估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念(niàn)所涉及(jí)到的(de)行业(yè)和公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等(děng)多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也(yě)在(zài)增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极(jí)践(jiàn)行中国(guó)特(tè)色的估(gū)值(zhí)体系是资本(běn)市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实(shí)的需要(yào)。明(míng)确(què)该体系的(de)框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的(de)认可和(hé)实施是最(zuì)终(zhōng)该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可(kě)是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要(yào)承(chéng)担社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承担社会价(jià)值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年(nián)来国资委(wěi)指(zhǐ)导(dǎo)国(guó)内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的可持(chí)续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比(bǐ)率(lǜ)、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析(xī)在估(gū)值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其(qí)是估值的(de)方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续发(fā)展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估(gū)值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应中国的市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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