私(sī)募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券投资基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会(huì)公开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金(jīn)法将私募(mù)证券投资基金纳入(rù)统一规范(fàn)，中基(jī)协(xié)实(shí)施登记备案以来，我国(guó)私募证券(quàn)投资基金(jīn)行(xíng)业发(fā)展迅速，规模(mó)不断(duàn)增加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人9000余(yú)家，存续(xù)私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)交易策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖(gài)股(gǔ)票、基金、债券和场内外(wài)衍(yǎn)生品，已经成为资本市场(chǎng)重要的(de)机构投资(zī)者之一。中(zhōng)基(jī)协结合私募证券(quàn)投资基金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持(chí)规范发展和(hé)问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重(zhòng)点问题予(yǔ)以规范，完善私募(mù)证(zhèng)券投资基金运作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计(jì)三(sān)十(shí)二(èr)条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环(huán)节提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明(míng)确私募证券投资基金(jīn)初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了(le)修订后(hòu)的(de)《私募投资基金登(dēng)记备(bèi)案办法(fǎ)》（下(xià)称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套(tào)指引，进一步明确了(le)私募登记备案标准(zhǔn)，其(qí)中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募(mù)集资金(jīn)规模不低于1000万元人(rén)民(mín)币。此次《运作(zuò)指引(yǐn)》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发(fā)市(shì)场热议的是(shì)，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除市场波(bō)动导致(zhì)净值(zhí)变化外，连(lián)续60个交易(yì)日出现(xiàn)基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民(mín)币的，该私募证券投资(zī)基(jī)金进(jìn)入清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行业人士认为(wèi)，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》募集规模的基(jī)础上(shàng)，增加了存续(xù)要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集(jí)资金后再赎回的(de)方式备案的(de)“壳基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体现(xiàn)行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的私募生(shēng)存难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)开放申赎(shú)频率(lǜ)不(bù)得(dé)高(gāo)于每(měi)月一次。为引(yǐn)导投(tóu)资(zī)者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确(què)基金合(hé)同应当约定投资者(zhě)不少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要求方面，在组(zǔ)合(hé)投资(zī)要求上(shàng)，为引导私募证券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理人提升(shēng)专业(yè)投资(zī)能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)采取(qǔ)资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投资于同(tóng)一资产的资金，不得(dé)超过该基金净资产(chǎn)的(de)25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政策(cè)性金融债(zhài)、地方政府(fǔ)债券、公(gōng)开募集基金(jīn)等中国(guó)证监会(huì)、协会认可(kě)的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当(dāng)清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架(jià)构、多层(céng)嵌套等方式规(guī)避监(jiān)管要求。私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于其他私募东莞属于几线城市证(zhèng)券(quàn)投资基金或(huò)者(zhě)金(jīn)融机构(gòu)发行的资产管理产(chǎn)品的(de)，应当明确约定所投(tóu)资的私募(mù)证券投资(zī)基金或者资产管理产品不再投资除公开募集基金以(yǐ)外的其他私募证券投资(zī)基金或(huò)者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投资要求上(shàng)，明确私募基金应当(dāng)以风险管理、资产配置(zhì)为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆(gān)融资(zī)工具，不得为不(bù)适(shì)格(gé)投资者提供通道服务(wù)，提(tí)出集中度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求方面，要求私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人建(jiàn)立健全(quán)内部制度(dù)，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利(lì)益输送。对量化私募证券投资(zī)基(jī)金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等(děng)方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊(shū)交易）的信息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人(rén)和私募(mù)证券投资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以(yǐ)上私募证券投资基金管理人(rén)定期开展压力测试、建立(lì)风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具(jù)体(tǐ)来看，同一实际控制人控制的私募基金管理(lǐ)人东莞属于几线城市在(zài)最近一年度末合(hé)计基(jī)金管理规模(mó)在20亿元以上的(de)，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处(chù)置、关于(yú)预警(jǐng)线与止损线的风险管理制(zhì)度，每(měi)季度至(zhì)少进行(xíng)一次压(yā)力(lì)测试。私募基(jī)金管理(lǐ)人应(yīng)当结合市场状(zhuàng)况和自身管理(lǐ)能力(lì)制定并(bìng)持(chí)续(xù)更新流动性风险应急(jí)预案，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道(dào)业(yè)务，私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当对投资者资(zī)金来源的合规性(xìng)进(jìn)行审(shěn)查(chá)，不得由投资者(zhě)或其指定第(dì)三方下达投资指令或者自行负责(zé)投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人(rén)，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者门(mén)槛(kǎn)等(děng)监管要求(qiú)的通(tōng)道服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向期货日报(bào)记者表示，综合(hé)来看，私(sī)募(mù)监管(guǎn)的实际标准(zhǔn)在(zài)向金融机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果(guǒ)按(àn)目前征求意见稿的水平落(luò)实，执(zhí)行(xíng)后会快速抹平私(sī)募基金(jīn)相对(duì)其他资管产品的灵(líng)活(huó)度(dù)，让资金(jīn)方(fāng)的投放偏好回到策略(lüè)表现及(jí)管理人的整体运(yùn)营(yíng)和服务(wù)水平上，而非政策监管红利(lì)。这将更有利于行业的健康发展，回归(guī)管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了(le)过渡(dù)期安(ān)排(pái)。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备(bèi)案的私募(mù)证券投资基金(jīn)按(àn)照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时(shí)为减少新老基金的(de)套利空间，对存量基(jī)金针(zhēn)对不同情况提出(chū)差异化整改要求，并对(duì)重(zhòng)点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通道业务(wù)、不符合最低(dī)存续(xù)规模等触(chù)及底线要求的(de)存(cún)量(liàng)基金(jīn)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后(hòu)不(bù)得新增募集(jí)规模(mó)及投(tóu)资者，不(bù)得(dé)展期，新增投资活动获得须符(fú)合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》要求(qiú)，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比(bǐ)例、债券及(jí)衍生品交易等投资要求(qiú)的，给(gěi)予12个月整(zhěng)改过渡期，不(bù)强制要求修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存(cún)量基金新募(mù)集(jí)的投资者要求设(shè)置不少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发东莞属于几线城市生基金合同变更(gèng)的(de)，变(biàn)更(gèng)后(hòu)内容应(yīng)当(dāng)符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求；基金合同存续期限发(fā)生变化的，应当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期限的私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金，要求(qiú)在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后(hòu)12个月内，修改基金(jīn)合(hé)同，约定明(míng)确的基金存(cún)续期，以促进目(mù)前存量永(yǒng)续基(jī)金限(xiàn)期整改(gǎi)。

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