2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方(fāng)面(miàn)，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态(tài)的看(kàn)法，以帮(bāng)助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今年(nián)剩余时间(jiān)投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速(sù)复(fù)苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美(měi)货币可能会(huì)获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机(jī)构人士(shì)认为人工智能将为(wèi)各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确(què)定(dìng)的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获(huò)诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望，尤其《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节(qí)是在第一季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍(réng)在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎(hū)是美国(g《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节uó)和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是(shì)从去年的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的(de)修复，目(mù)前都(dōu)处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到(dào)了(le)明年(nián)上半年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退(tuì)。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增(zēng)长一部分(fēn)来抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率环(huán)境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球(qiú)资本(běn)市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都出现了(le)流动性(xìng)和(hé)短期成本上升带(dài)来(lái)的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在(zài)市(shì)场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预期有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态(tài)地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的(de)实(shí)际(jì)情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续(xù)累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)终局确(què)定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美联(lián)储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通(tōng)常(cháng)更(gèng)容(róng)易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是(shì)在最后一(yī)次加息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来的(de)12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我(wǒ)们需(xū)要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞(páng)大的(de)市场，政府积极的(de)在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服(fú)务(wù)器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链(liàn)已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云(yún)上部(bù)署的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部(bù)署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目(mù)标用户(hù)群体规模(mó)较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的(de)投(tóu)入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下(xià)方面的投(tóu)资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云(yún)计(jì)算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人(rén)士(shì)的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展方向出(chū)现(xiàn)了(le)偏差，而(ér)更多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据(jù)可能涉及(jí)到用户(hù)隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有(yǒu)部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度(dù)上领先于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国(guó)经济进入(rù)下半年，经济增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业(yè)盈利的预(yù)期(qī)是相对(duì)乐(lè)观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下(xià)，股票(piào)估值压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估值(zhí)因素带(dài)来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较(jiào)出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票(piào)的(de)表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投(tóu)资级别的(de)债券，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避(bì)险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标(biāo)配消费和(hé)医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不(bù)足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋(qū)势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货(huò)币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在(zài)美(měi)元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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