公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的(de)托管人结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)基金行业悄(qiāo)然(rán)流行(xíng)。

　　据(jù)中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)推(tuī)出也(yě)吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露(lù)，除了(le)广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其他券(quàn)商、基金公司也在(zài)关注研究这(zhè)一新的(de)模式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业(yè)内人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式(shì)是最(zuì)早出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司(sī)撬动(dòng)券(quàn)商资(zī)源的有力(lì)抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公(gōng)司(sī)与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券是率先有落(luò)地基金产(chǎn)品的券商，据了(le)解，其(qí)他券商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募(mù)基金参(cān)照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公(gōng)司(sī)进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放(fàng)在(zài)托管银行的(de)托(tuō)管账户(hù)，无须(xū)银证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存(cún)放在(zài)托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际上(shàng)的(de)银证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对(duì)产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金(jīn)场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模式(shì)的交易(yì)前端控(kòng)制、验资(zī)验(yàn)券的(de)优点，同时资(zī)金(jīn)结算由托管行完成，解(jiě)决了(le)部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归(guī)属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的(de)积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加(jiā)成熟和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证较好运营(yíng)效(xiào)率带来(lái)的优质交易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提(tí)供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步(bù)分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了(le)现行客户交易结算资(zī)金的三(sān)方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模式的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资金无(wú)需三方存(cún)管；二是交易交收(shōu)分离(lí)：证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资(zī)验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人(rén)系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式(shì)创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)还是比较陌(mò)生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关(guān)注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能(néng)，优(yōu)化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模(mó)式的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析(xī)称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人(rén)士认为，对于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也(yě)简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存(cún)管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易(yì)前端验资验券功能(néng)，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)主要优势(shì)归结为以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于原来(lái)的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通，免去(qù)银(yín)证转账的(de)步骤，解决了普通券结模(mó)式下(xià)资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日(rì)常(cháng)投资运作过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例(lì)如，定期(qī)费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一(yī)定量减少了(le)证券(quàn)资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交易(yì)交收分(fēn)离(lí)，证(zhèng)券公司(sī)前端(duān)验资验券可有效(xiào)防控异(yì)常(cháng)交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心算模式的(de)几点不足之(zhī)处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需(xū)按月(yuè)计算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金(jīn)与保证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方需每日确立(lì)场内(nèi)/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相应的(de)合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是(shì)头部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业(yè)务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司(sī)人(rén)士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算(suàn)模(mó)式(shì)和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计(jì)相(xiāng)关金融机(jī)构对该模(mó)式会保持高度(dù)关注，会(huì)成(chéng)为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)均有比较优势；对托管人(rén)而言(yán)，产(chǎn)品资金全额(é)留存在(zài)托管账户(hù)，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉(shkj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心è)及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式(shì)下的(de)场(chǎng)内(nèi)交易前端验资验券相关流程和(hé)业务(wù)系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券(quàn)商和(hé)托管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算(suàn)、场外(wài)清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实(shí)现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱(bào)有积极态度，愿意(yì)布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式发(fā)生了重要变化，从单(dān)一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞生(shēng)起，采取的就是(shì)银行(xíng)托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结(jié)算的主流(liú)模式。这(zhè)一模式是，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与(yǔ)中国结(jié)算进行资金和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数(shù)量(liàng)与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结算(suàn)模(mó)式也(yě)正式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可(kě)以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的(de)创新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行(xíng)情(qíng)修复(fù)及券商财富(fù)管理业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基金等(děng)产(chǎn)品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获(huò)得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推(tuī)动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表示，券结模式保(bǎo)有量会(huì)更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以(yǐ)前(qián)是小公(gōng)司为主，现在也(yě)有一(yī)些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际(jì)制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格(gé)局会(huì)发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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