公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式和(hé)券商结(jié)算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士(shì)透(tòu)露，除了广发证券有落(luò)地的(de)基金产品之(zhī)外，其(qí)他券商、基(jī)金公(gōng)司也在关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看来(lái)，目前基金结算模式迎(yíng)来(lái)新(xīn)时代(dài)。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度的(de)调动(dòng)各方(fāng)资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历史长河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业(yè)各(gè)方探(tàn)索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品(pǐn)的券商，据(jù)吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西了(le)解，其他券商也在积极(jí)研究这一新的业(yè)务(wù)。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进(jìn)行(xíng)交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无须银证转账(zhàng)到(dào)证券公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上(shàng)的(de)银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申(shēn)报(bào)交易额(é)度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报(bào)的交(jiāo)易额(é)度每日(rì)滚(gǔn)动计(jì)算产品资(zī)金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的(de)前端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内交易通(tōng)过(guò)经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结(jié)算模式的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题(tí)，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托(tuō)管行的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公(gōng)募(mù)基金(jīn)与证券(quàn)公司结(jié)算模式的(de)选择(zé)，更好地满足各方差异化的(de)需求，也印证了券商(shāng)财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入(rù)更(gèng)加成熟和(hé)高(gāo)速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结(jié)算模(mó)式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾(gù)券商(shāng)与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随(suí)着“买(mǎi)方(fāng)投顾业(yè)务，产品工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一(yī)步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易结算资(zī)金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结(jié)算模(mó)式还是(shì)比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度(dù)分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎(shú)回都通(tōng)过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结(jié)算模(mó)式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能，优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类(lèi)似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利于(yú)券商代(dài)买市占(zhàn)率的提(tí)升。博(bó)时基金券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了(le)三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三？存(cún)管登记确认(rèn)；而相比托管人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西)要优(yōu)势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于(yú)原来的证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍(réng)然(rán)存放在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的方式是(shì)需要将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去(qù)银证转账(zhàng)的步骤，解决了(le)普通券结(jié)模(mó)式下资(zī)金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与银证关联(lián)挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确(què)各(gè)方职责所在(zài)，以及(jí)完善(shàn)业务风(fēng)险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司(sī)前端验(yàn)资(zī)验券可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公(gōng)司(sī)与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结(jié)算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合(hé)而言需(xū)按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方(fāng)需每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易(yì)特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或(huò)吸引头(tóu)部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司(sī)对(duì)类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的(de)合(hé)作。不过，参(cān)与这类(lèi)业务(wù)还(hái)涉(shè)及系统改造(zào)，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更多(duō)是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一(yī)业务(wù)进行(xíng)了(le)探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的(de)障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基金公司(sī)人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务具备一定吸(xī)引力(lì)，相(xiāng)比(bǐ)较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处于发展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决(jué)，成为主流结算模式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提(tí)高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就(jiù)表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及(jí)一(yī)些小改动(dòng)。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算等多个(gè)环节需要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的(de)模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解到(dào)，也有一(yī)些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有(yǒu)积(jī)极态度(dù)，愿意布(bù)局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一模式(shì)走向券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算(suàn)模(mó)式，到(dào)目前(qián)已(yǐ)25年了，仍(réng)然(rán)是目前公募基金结算(suàn)的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位(wèi)直连报盘(pán)交易(yì)所，托管人作为(wèi)特殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国结算进行资金和(hé)证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发(fā)展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只新成立(lì)基金(jīn)采用了券结模式(shì)。根据(jù)中金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全部基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金结算(suàn)模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士(shì)就(jiù)表示，券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根(gēn)据(jù)不同情况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情(qíng)修复及券(quàn)商财富(fù)管理业(yè)务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展。据(jù)一位业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结(jié)算模(mó)式在(zài)中小基金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道的营销支(zhī)持(chí)难度较大，券结模(mó)式(shì)能有效推动(dòng)券(quàn)商(shāng)和(hé)基金公司的合(hé)作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券(quàn)结模(mó)式保(bǎo)有(yǒu)量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些(xiē)大(dà)公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的边际(jì)制(zhì)约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技(jì)术(shù)系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券商渠道的(de)中(zhōng)长(zhǎng)期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续(xù)提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券公司(sī)会受益(yì)于这一发展变化(huà)。

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