原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上(shàng)市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收净利(lì)再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)取得(dé)了(le)两位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节(jié)动销战(zhàn)后，今年(nián)一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的(de)影响，穿(厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积chuān)透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能(néng)力(lì)足够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处(chù)于(yú)新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主题是去(qù)库存(cún)，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布(bù)的(de)数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构(gòu)性增长的(de)表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多(duō)年下降(jiàng)，行业(yè)集(jí)中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白酒行业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下(xià)，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多(duō)让(ràng)，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快速(sù)发展(zhǎn)的企业(yè)，基本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品上除高(gāo)端(duān)一如既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不(bù)约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持(chí)结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌(pái)与品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于(yú)品类(lèi)和产(chǎn)品(pǐn)的名(míng)酒格局(jú)很快形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积022年白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变(biàn)成7家，在前(qián)一(yī)年的6家(jiā)基础上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外(wài)市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动(dòng)了(le)二(èr)级(jí)梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示(shì)，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例(lì)而(ér)言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进(jìn)行(xíng)了策略调整导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子(zi)在年(nián)报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道等(děng)多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)等(děng)企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒企库存增长基(jī)本(běn)都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程度上(shàng)反映当前(qián)渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业(yè)资深评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但是我们(men)发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了(le)茅(máo)台(tái)供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业(yè)重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性(xìng)问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会(huì)活动(dòng)的(de)复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资(zī)者关系互动平台(tái)回答(dá)投资者关于库存(cún)的问题时(shí)就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去(qù)三年，受疫(yì)情影响线下消费(fèi)场(chǎng)景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存(cún)积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存(cún)量(liàng)产(chǎn)能过剩是(shì)不争的事实，未来(lái)仍然是(shì)趋势(shì)之一。加(jiā)之(zhī)消(xiāo)费(fèi)观念、消(xiāo)费习(xí)惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前(qián)提下，白酒去库存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努力(lì)，其(qí)中最关键的(de)是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的(de)新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存(cún)消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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