2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空quán)球(qiú)基(jī)金方面(miàn)，来自香港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地(dì)产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等(děng)其它非美货币可能会(huì)获(huò)得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的(de)人工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务业(yè)获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的(de)经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度(dù)超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复(fù)苏(sū)的道路(lù)上。如果下(xià)半(bàn)年(nián)财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进(jìn)程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压(yā)力主要来自外需(xū)减弱(ruò)和(hé)内需恢(huī)复尚(shàng)需(xū)时间，市场流(liú)动(dòng)性(xìng)和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现出会(huì)维(wéi)持(chí)货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性的(de)内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济(jì)增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去(qù)等(děng)问题(tí)。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价(jià)格(gé)显著回(huí)落及(jí)冬季(jì)天气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波(bō)提(tí)升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能(néng)。随着劳(láo)工参(cān)与率的(de)提(tí)高(gāo)，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势(shì)复苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是(shì)越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了(le)明年(nián)上半(bàn)年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回(huí)落(luò)的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后(hòu)一(yī)次，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我(wǒ)们(men)认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的(de)实际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息(xī)后(hòu)进入(rù)了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局(jú)确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的(de)利(lì)率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同(tóng)，政府债(zhài)收益率的(de)表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎(hū)总(zǒng)是在(zài)最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)前后出现，然后在(zài)接下(xià)来的(de)12个月(yuè)平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低(dī)了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做(zuò)工具(jù)的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化(huà)的(de)进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节(jié)都需(xū)要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是(shì)公(gōng什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空)有云上部署的大(dà)模(mó)型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的分布式(shì)计(jì)算(suàn)部(bù)署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到(dào)私有云(yún)上的大(dà)模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花(huā)齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的(de)发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的(de)发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而(ér)产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习(xí)与深度(dù)学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务(wù)商的(de)发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技(jì)术研(yán)发的知情权以及行(xíng)业自律是(shì)有(yǒu)其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内(nèi)对人工智能安(ān)全与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型(xíng)的(de)风险与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间观察其(qí)对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停(tíng)进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互(hù)联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式(shì)人工智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领(lǐng)域(yù)的(de)监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下(xià)走，利率往下走代(dài)表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股(gǔ)票(piào)优(yōu)于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品(pǐn)受全(quán)球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较(jiào)大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策(cè)略是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策(cè)略：由(yóu)于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议(yì)高配(pèi)制(zhì)造、科技，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端(duān)下(xià)行的定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋(qū)势性(xìng)下行(xíng)周期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元(yuán)反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓(tuí)势(shì)，启动(dòng)均(jūn)值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中国(guó)市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加(jiā)了(le)对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不(bù)青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率的下(xià)降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

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