公募基金交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合(hé)作推出。目(mù)前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位(wèi)业(yè)内人士看来，目前基金结(jié)算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的基(jī)金结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算模式(shì)启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之(zhī)后(hòu)由试点(diǎn)转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基(jī)金。而(ér)目(mù)前正在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由博(bó)道、易方(fāng)达(dá)两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是(shì)率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了(le)解，其他(tā)券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司进行(xíng)交易申报，由托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种模(mó)式下，资(zī)金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券(quàn)结模式的(de)最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立的资(zī)金(jīn)账户无(wú)需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报(bào)交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的方式进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金(jīn)场内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模式的(de)交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完(wán)成，解决了部(bù)分托(tuō)管(guǎn)行比较(jiào)关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地(dì)满足(zú)各方(fāng)差异化的(de)需(xū)求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加成熟(shú)和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营(yíng)效率带来的(de)优质交(jiāo)易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将进一(yī)步促进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供更多的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破(pò)了(le)现行客(kè)户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为三大方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券；三是日终资金对(duì)账：实(shí)现证券(quàn)公司与(yǔ)托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验(yàn)资验(y适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台àn)券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还(hái)是比较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务也是(shì)通过券商完成，可(kě)以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理人(rén)而言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道(dào)商业模式的(de)创新，类似(shì)与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二(èr)是，简化(huà)了(le)开户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以(yǐ)兼顾(gù)资(zī)金使用效率与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)下无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下加(jiā)强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，可优化(huà)交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金(jīn)不是集中于(yú)原来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户(hù)，仍(réng)然存放在托管(guǎn)行(xíng)账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普通券结(jié)模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资(zī)运作过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支(z适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台hī)付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账(zhàng)户开户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各(gè)方职责所(suǒ)在(zài)，以及完善(shàn)业务(wù)风(fēng)险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前端验资(zī)验(yàn)券可有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管人(rén)系(xì)统对接(jiē)对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)几点不足之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人(rén)结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对(duì)投资(zī)组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托(tuō)管(guǎn)人与(yǔ)券商(shāng)三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日常投资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察(chá)看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度(dù)较高(gāo)，也在筹备或启动相应的(de)合(hé)作(zuò)。不过，参(cān)与这(zhè)类业务(wù)还涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决等问题(tí)，初期或更(gèng)多(duō)是(shì)头部基金(jīn)公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业(yè)务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式(shì)和券(quàn)商结算模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在(zài)此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存在明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成为主流结(jié)算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对(duì)该模式(shì)会(huì)保持高度(dù)关(guān)注，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人(rén)而言，产品资(zī)金(jīn)全额留存(cún)在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户(hù)的能力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉(shè)及不(bù)少系统改造(zào)，尤其(qí)是托管行和券(quàn)商。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对(duì)基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)下的场内交易前端(duān)验资验券相关流(liú)程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统改动较大(dà)，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基(jī)金(jīn)公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积极(jí)态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模(mó)式

　　基金行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结(jié)算模式(shì)发(fā)生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一模式(shì)走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人(rén)结(jié)算模式，到目前已25年了(le)，仍然是(shì)目前(qián)公募基金(jīn)结算的(de)主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清(qīng)算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模式，基金(jīn)结(jié)算模式也正式(shì)进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等(děng)产品类型(xíng)上(shàng)，券结模(mó)式将(jiāng)有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一(yī)位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶段券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的(de)营销支持(chí)难度较大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推(tuī)动(dòng)券(quàn)商和基金公司的(de)合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一(yī)个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术(shù)系统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利益深度(dù)绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质(zhì)，”持续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基(jī)金公司和(hé)证券公司会受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变(biàn)化(huà)。

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