来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局(jú)4月(yuè)28日召开会(huì)议(yì)，分析研(yán)究当前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于(yú)预(yù)期。不过当前(qián)经济(jì)恢复性好(hǎo)转，内生动力还(hái)不(bù)强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不太可能转向收(shōu)紧(jǐn)，但是面对(duì)高质(zhì)量发展要求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需求主要(yào)依靠自发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。此(cǐ)外，产业(yè)政策方(fāng)面强调(diào)“实体经济(jì)”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季(jì)度经济(jì)修复速(sù)度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次(cì)会议首先强调(diào)了今年的成绩，即“经(jīng)济增(zēng)长好于预(yù)期”，“市场需(xū)求逐(zhú)步恢(huī)复，经济发展呈(chéng)现回升(shēng)向好(hǎo)态(tài)势”。从一季度公(gōng)布(bù)的数据看，确实好(hǎo)于去年四季度时的预期(qī)。但随后会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不(bù)少(shǎo)困难(nán)挑战。

　　我们的(de)理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大的差距。所以，经济仍(réng)需政策(cè)呵(hē)护。尤其是一季度降准后，就业压(yā)力(lì)仍然存(cún)在，我们(men)认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大需(xū)求”是(shì)当前经济持续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量(liàng)的发展要(yào)求(qiú)，会议强调经(jīng)济(jì)要实现“质的(de)有(yǒu)效(xiào)提升”和(hé)“量(liàng)的(de)合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一点和(hé)去年(nián)经济工(gōng)作会议精神一致。这也(yě)意(yì)味着稳增长不会通过强刺激(jī)的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力持续(xù)增强”、“社(shè)会(huì)预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主(zhǔ)体(tǐ)活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多通过激发(fā)市场化的(de)力(lì)量去推动经济(jì)修(xiū)复，通过改革开放(fàng)的方式激发高(gāo)质量的增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫不(bù)动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发展的(de)法律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都(dōu)要依法(fǎ)合规(guī)经营(yíng)。要下决心(xīn)从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问(wèn)题。总体而(ér)言，政(zhèng)策(cè)刺激(jī)空间有(yǒu)限，主要还是以提振信心和预期、激发活(huó)力为主要(yào)手段(duàn)，让(ràng)经济自发(fā)的内生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积(jī)极的(de)财政政(zhèng)策要“加力提(tí)效(xiào)”，稳健的货(huò)币政策(cè)要“精(jīng)准(zhǔn)有力(lì)”，延续(xù)了(le)去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表述是“加(jiā)强(qiáng)各类政策(cè)协调配合”，这说明(míng)扩大(dà)需求(qiú)是(shì)未(wèi)来的政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道(dào)增(zēng)加城乡居民(mín)收入(rù)，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等服务消费”。提高消费，主要(yào)还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是(shì)基建投资，是政府(fǔ)主动稳(wěn)增长的重(zhòng)点。会议(yì)提到(dào)，在超大特大(dà)城市积极稳步推进城中村(cūn)改(gǎi)造和“平急两用(yòng)”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议强(qiáng)调，要把吸引外商投资放在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有条件的(de)自贸试(shì)验区和自由贸易(yì)港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开(kāi)展改革开(kāi)放(fàng)先行先试。

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　　产业(yè)发展：看(kàn)重实体经(jīn昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县g)济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以(yǐ)“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的(de)理解是，产业政策的(de)重点(diǎn)是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并不(bù)是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自(zì)立自强根基，培(péi)育(yù)壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要巩固(gù)和(hé)扩(kuò)大新(xīn)能源汽车发展优(yōu)势，加(j昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县iā)快(kuài)推(tuī)进充电桩、储能等设施建(jiàn)设(shè)和(hé)配套(tào)电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视(shì)通用人(rén)工智能发展(zhǎn)，营造创新(xīn)生态”，也提(tí)到了“重视防(fáng)范风险”。我们(men)认为，人工智(zhì)能(néng)发(fā)展(zhǎn)到(dào)一定程度，监管(guǎn)措(cuò)施也必然会(huì)跟上。此(cǐ)外(wài)，在互联网领域(yù)，要推动平台企(qǐ)业规范健康(kāng)发(fā)展，鼓励头部平台(tái)企(qǐ)业(yè)探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改(gǎi)革化险(xiǎn)工作”；再次强(qiáng)调(diào)房住不(bù)炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小金融机构的风(fēng)险(xiǎn)出清，仍是(shì)大(dà)势所趋，地方债务的风险也需(xū)要化(huà)解(jiě)。所以今年(nián)和(hé)去年最大的不(bù)同是(shì)疫情影响减弱，其他方面的经济(jì)问题(tí)依(yī)然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度经济(jì)修(xiū)复速度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制(zhì)。

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