金融界(jiè)5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银(yín)行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行(xíng)中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的(de)研报中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利(lì)率放贷(dài)现象也消(xiāo)失(shī)了，新(xīn)发(fā)放(fàng)贷款利(lì)率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的(de)政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增长(z乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思hǎng)的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股是(shì)一种长时间的(de)利好，有利(lì)于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业(yè)的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于(yú)地(dì)产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经(jīng)过对(duì)债务风险的(de)分部门处理，地(dì)产上下游的很(hěn)多(duō)行业的债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还(hái)是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行(xíng)估值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款利率下调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如(rú)市场(chǎng)预期一(yī)样(yàng)出(chū)现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业(yè)会成为(wèi)替代品，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在(zà乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思i)政(zhèng)策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对(duì)高的(de)银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份(fèn)的(de)业(yè)绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取(qǔ)决于(yú)宏观(guān)环境、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的(de)情况下银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银行(xíng)关(guān)注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰(fēng)值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏态(tài)势良(liáng)好，企(qǐ)业经(jīng)营环境(jìng)改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表(biǎo)示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息(xī)差(chà)企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售(shòu)、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下(xià)行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行(xíng)业(yè)盈(yíng)利增速(sù)低(dī)点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思)处(chù)于(yú)低位且尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修复的(de)背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的(de)配置价值提升。

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