金融界5月8日(rì)消息(xī)今日(rì)早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日的研报(bào)中梳(shū)理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而年初的(de)低(dī)利(lì)率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国(guó)企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国(guó)企行业锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻，按政策导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对银行(xíng)股是一种长时(shí)间的(de)利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风(fēng)险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能够(gòu)持(chí)续(xù)验(yàn)证，我们(men)认为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国(guó)经(jīng)过对债务(wù)风险的分部(bù)门处锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻理，地产上(shàng)下游(yóu)的很(hěn)多行业的(de)债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入(rù)增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市(shì)场(chǎng)已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银(yín)行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去(qù)三年(nián)疫(yì)情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了(le)一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做(zuò)股(gǔ)票(piào)投(tóu)资或(huò)股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行股的(de)表现将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情况下银(yín)行(xíng)股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该(gāi)机(jī)构建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩好但股价(jià)还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的估值没有系统性(xìng)的(de)差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕(yù)。目(mù)前银行资(zī)产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银行重(zhòng)回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三(sān)方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需(xū)求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的(de)同(tóng)时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的(de)需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银(yín)行板块配(pèi)置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值提升。

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