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　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对(duì)低(dī)迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的(de)商品(pǐn)、不(bù)完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国(guó)际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部(bù)分(fēn)中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活(huó)动持(chí)续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环(huán)比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环(huán)比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原(yuán)油等上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游(yóu)制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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