来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推(tuī)动出(chū)口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业(yè)从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转向被动去(qù)库(kù)。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后周期相关(guān)的(de)可选消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预(yù)期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年(nián)增速(sù)，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出(chū)缺(quē)口。其中，受益于(yú)居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益(yì)于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各(gè)行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价(jià)格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业(yè)增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边(biān)际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工(gōng)行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造(zào)业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改善幅(fú)度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也(yě)出(chū)现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民(mín)收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及(jí)家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服(fú)务(wù)业(yè)恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加快恢(huī)复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期(qī)可能正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一(yī)季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强。今年(nián)在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几周美国(guó)经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平(píng)温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要(yào)在一段(duàn)时间内维持(chí)利(lì)率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协议(yì)，就(jiù)涉及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国(guó)建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安(ān)全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及西南各区(qū)价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度)业(yè)债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费(fèi)全(quán)链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制(zhì)定(dìng)关于(yú)营造(zào)放心消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委(wěi)召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力(lì)；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提(tí)升行(xíng)动(dòng)组织实(shí)施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

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