4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预(yù)期(qī)。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或(h京j属于北京哪个区的车uò)导(dǎo)致非(fēi)农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业(yè)数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增(zēng)就业(yè)整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)回(huí)升明显。4月(yuè)商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等(děng)新(xīn)增就业均边(biān)际回升。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边(biā京j属于北京哪个区的车n)际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边(biān)际(jì)好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务(wù)新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的(de)不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速(sù)低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之一的(de)职位空缺与待业(yè)人(rén)数之比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市(shì)场才能更接近(jìn)供(gōng)需(xū)平衡(héng)（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的(de)降息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能(néng)或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前(qián)，前(qián)景存在较大不确(què)定(dìng)性（参见《美(měi)国(guó)债(zhài)务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及(jí)债务上限风波(bō)，金(jīn)融市(shì)场动荡可(kě)能性加大(dà)，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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