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　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关的(de)服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端(duān)驱(qū)动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比(bǐ)自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的(de)大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自(zì)年(nián)初以来明显回(huí)升(shēng)、分(fēn)别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等(děng)上游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业(yè)价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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