事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银(yín)行(xíng)的存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一天和(hé)提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款当(dāng)前利(lì)率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏(piān)高，我们(men)梳(shū)理(lǐ)的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四(sì)大(dà)行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型(xíng)。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能(néng)支取，按存(cún)款人(rén)提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和七天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必须提(tí)前一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提(tí)前七天通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额(é)度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款利率。协定存(cún)款是指银(yín)行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水平(píng)？为何(hé)需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新规(guī)上限，超过上(shàng)限的银行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)。目(mù)前超过利率新(xīn)规上限的(de)主要为(wèi)城商行和(hé)农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的(de)执行会导致(zhì)部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存(cún)款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会(huì)拖累(lèi)M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的(de)理财以及其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下(xià)行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对(duì)应(yīng)的(de)则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅hóng)观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平。而(ér)部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协(xié)定存款利率明显偏高，实际(jì)上(shàng)不(bù)利于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不(bù)动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交(jiāo)面(miàn)积两年(nián)平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物(wù)流效(xiào)率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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