4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比回(huí)升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受(shòu)去(qù)年同期低基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大(dà)的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点)量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集中(z汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点hōng)释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格(gé)下(xià)行：4月农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的(de)升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工(gōng)具继续带动基(jī)建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保(bǎo)持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持(chí)较(jiào)快增长——预计政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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