来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息(xī)的(de)关(guān)键仍是(shì)通(tōng)胀压(yā)力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需(xū)要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

　　1

　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩(suō)表，美(měi)联储(chǔ)将继(jì)续(xù)减持(chí)美(měi)国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美(měi)国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。<网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言/strong>“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然(rán)高度(dù)关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于随着时间(jiān)的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货(huò)币(bì)政策影(yǐng)响经(jīng)济(jì)活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)，以实(shí)现一(yī)种(zhǒng)货币(bì)政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可能(néng)会(huì)拖(tuō)累经(jīng)济(jì)活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

　　3

　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过(guò)明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是(shì)共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一(yī)些(xiē)政策(cè)制定者(zhě)谈(tán)到停(tíng)止加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或(huò)已经达到(dào)了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也(yě)就意(yì)味(wèi)着(zhe)也许可(kě)以暂(zàn)停加息(xī)了(le)。后续政策变化(huà)的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时(shí)提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高债务(wù)上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今(jīn)年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的(de)最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。