金融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实(shí)，比如一些地方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一(yī)个是中央讲中特估(gū)和(hé)国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资(zī)产规(guī)模最(zuì)大的(de)国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高(gāo)资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率。而取消(xiāo)金(jīn)融(róng)让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在利润正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由(yóu)于让利(lì)之(zhī)下市(shì)场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时(shí)间的利好，有利于银行估(gū)值的(de)逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷款率开始下降，到今年(nián)一(yī)季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利(lì)于(yú)股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资(zī)者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地(dì)产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低(dī)点(diǎn)，单(dān)季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是(shì)一个(gè)已知利(lì)空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股估值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不(bù)会再有(yǒu)太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是(shì)一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并未如(rú)市(shì)场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列(liè)了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的(de)高股息行业(yè)会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的(de)业绩真空(kōng)期(qī)，银(yín)行股的(de)表现将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济(jì)衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避(bì)免可能的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股(gǔ)时选择(zé)业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估值得到fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式(dào)抬(tái)升，之后其他类型的(de)银行估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退和经(jīng)济(jì)的(de)稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大(dà)多(duō)数(shù)银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业2023年(nián)中期投资策略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价(jià)、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均较去(qù)年(nián)提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷(dài)款需求高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修复(fù)，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利(lì)增速(sù)低(dī)点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预(yù)期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式复的背(bèi)景(jǐng)下，当前(qián)时(shí)点银(yín)行板块的(de)配置价值提升。

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