金融界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济(jì)学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国通(tōng)胀(zhàng)水平较(jiào)低(dī)可以看得(dé)更乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长期(qī)的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是(shì)一个(gè)滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业(yè)为(wèi)什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出(chū)，现在还(hái)处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万(wàn)个(gè)岗位(wèi)，两年(nián)加起来(lái)少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原(yuán)来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在(zài)回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是补上大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费(fèi)价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落(luò)，一(yī)季度新(xīn)增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数(shù)据(jù)有(yǒu)关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一般(bān)具有物价(jià)水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币(bì)供应(yīng)量持续(xù)下(xià)降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经(jīng)济基(jī)本面和(hé)高(gāo)基数等因(yīn)素(sù)。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢(huī)复(fù)，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季(jì)节(jié)上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞(zhì)影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企去年以来支持(chí)稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效(xiào)应(yīng)传(chuán)导(dǎo)有一(yī)个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩(suō)。随(suí)着下半(bàn)年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到(dào)的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通(tōng)胀(zhàng)”是(shì)更(gèng)广义的(de)通胀走势(shì)最重要的(de)风(fēng)向(xiàng)标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能(néng)力和(hé)购房意愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都(dōu)在(zài)修(xiū)复，而(ér)非恶(è)化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部(bù)性、外(wài)生性与(yǔ)阶段(duàn)性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济(jì)增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事(shì)无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质(zhì)是(shì)货币(bì)与有效需求(qiú)或供(gōng)给的不(bù)匹配，背(bèi)后是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经(jīng)济预(yù)期在(zài)经历一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观(guān)预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益(yì)成(chéng)长(zhǎn大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企g)风(fēng)格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成成长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物价(jià)水平的(de)回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景气低迷的(de)环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的(de)成长(zhǎng)行业优势(shì)凸(tū)显(xiǎn)。

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