美国债务(wù)上限危机(jī)暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联(lián)邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议(yì)院通(tōng)过(guò)，根据法案政(zhèng)府开支将受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可(kě)以避免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根据美国国会预(yù)算办(bàn)公(gōng)室数据，目(mù)前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从(cóng)市场预期、流动(dòng)性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成本等机制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内(nèi)人士对《中国基金报》记(jì)者表(biǎo)示，在目(mù)前美国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场股票表现(xiàn)将更具(jù)韧性(xìng)，而(ér)市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也(yě)将重新回(huí)到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表(biǎo)现更(gèng)具(jù)韧(rèn)性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触(chù)及(jí)后均得(dé)到了(le)上(shàng)调或(huò)暂(zàn)停，只是经历的时间(jiān)长(zhǎng)短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务(wù)危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新(xīn)高(gāo)，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)投资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发(fā)生发生违约(yuē)，很多国(guó)家(jiā)和行(xíng)业都(dōu)遭到(dào)抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲市场表现相对(duì)于美(měi)国(guó)和发(fā)达市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸(xī)引力的(de)相对估值，尤其看好(hǎo)中国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年首(shǒu)季盈(yíng)利(lì)增长较去年第四(sì)季有所改(gǎi)善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其(qí)他地区（日本(běn)除(chú)外(wài)）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外(wài)）全球市(shì)场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协(xié)议的(de)顺(shùn)利通过(guò)消除了美国乃至全球面临的一(yī)个不明朗因(yīn)素(sù)，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏(hóng)观策略(lüè)总监(jiān)吴照银(yín)对记(jì)者称，因投资者对两党达成一致有确定的(de)预期(qī)，所以近期美国(guó)以及全(quán)球资本市场并没有(yǒu)对美(měi)国债(zhài)务上限问(wèn)题过度(dù)反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反(fǎn)应都(dōu)较为(wèi)平(píng)淡(dàn)，但野村东(dōng)方国际证券资产管理部(bù)总(zǒng)经(jīng)理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长期的(de)资产配(pèi)置角度(dù)出发，诸如美债上限(xiàn)等类似(shì)的尾(wěi)部(bù)风险事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合(hé)的下(xià)行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性(xìng)资(zī)产(chǎn)配置、二是支付(fù)保(bǎo)险(xiǎn)费的(de)另(lìng)类策略，为组合提(tí)供(gōng)下(xià)行保(bǎo)护。回(huí)顾美(měi)债上限危机历史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄(huáng)金在(zài)通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额(é)收益，因(yīn)此组合配置(zhì)中保有(yǒu)一定比例的避险资产有助(zhù)对(duì)冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一(yī)步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金与美债季度(dù)展望(wàng)中也(yě)提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国(guó)际金价将有支撑，短期或(huò)继(jì)续走高，因为(wèi)美(měi)债利率短(duǎn)期内(nèi)仍(réng)会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然较高开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场，同时全球(qiú)整(zhěng)体(tǐ)风(fēng)险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另(lìng)一方面(miàn)，极端危机环境下，大(dà)类资产会(huì)呈现同涨同(tóng)跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时(shí)期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随(suí)同风险资产一(yī)起下跌，因此以期权(quán)保护组合下(xià)行风险是另(lìng)一种方式。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们的基(jī)准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出现此类尾部(bù)风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对(duì)冲策略是(shì)做空(kōng)美国高评级银行（评级(jí)下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美(měi)国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债(zhài)上限的提升，将促(cù)进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大利好。他还认为(wèi)，美国(guó)政(zhèng)府的财政支出得(dé)到了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美(měi)债(zhài)上(shàng)限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币(bì)政策上

　　美(měi)国(guó)参(cān)议院(yuàn)已经(jīng)投票(piào)通过债(zhài)务上(shàng)限法案，市场关注(zhù)焦点再(zài)度回到美国未来的(de)财(cái)政政策(cè)和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出(chū)现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数(shù)据和(hé)工(gōng)商业(yè)运行(xíng)情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降(jiàng)息，年(nián)内降息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看(kàn)，美国(guó)经济韧性好于预(yù)期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能(néng)，但加(jiā)息(xī)周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的(de)趋势不会改变，因此(cǐ)预计(jì)加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财(cái)政部预计(jì)将可于未来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性(xìng)收(shōu)紧(jǐn)，这或(huò)将产生显(xiǎn)著的(de)吸力作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接(jiē)下来美国财政部的(de)工作重点是如(rú)何为美(měi)债找到买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即(jí)第一，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸(mào)易顺差国是否购买(mǎi)美(měi)债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能(néng)成为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析(xī)称(chēng)，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联(lián)储(chǔ)缩表卖(mài)出(chū)美(měi)债，美国财政部发(fā)行美债（向市(shì)场卖(mài)出(chū)）这无(wú)疑会给(gěi)美(měi)债市场造成极(jí)大抛(pāo)压。他总结(jié)道(dào)，美债(zhài)的重(zhò开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场ng)新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联(lián)储(chǔ)停止加息和缩(suō)表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除了此(cǐ)前暗示未(wèi)来还会(huì)加息的措辞，需要(yào)关(guān)注(zhù)6月(yuè)利(lì)率决议中(zhōng)美联(lián)储是否(fǒu)能进(jìn)一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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