事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实(shí)际利率(lǜ)有(yǒu)何(hé)影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对(duì)称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币(bì)政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源(yuán)于目(mù)前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地(dì)产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造(zào)业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。在(zài)存入款项时(shí)不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提(tí)前通知银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期(qī)限长短划分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须(xū)提前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协(xié)定存(cún)款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存(cún)额(é)（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人(rén)民银行(xíng)规定(dìng)的(de)协定存款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的(de)问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的(de)包(bāo)含范围之内(nèi)，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人(rén)存款的规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部(bù)门(mén)。但随(suí)着4月(yuè)居(jū)民存款同比(bǐ)首次(cì)由增(zēng)转降，居民资产配置或回流(liú)表(biǎo)外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再(哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着(zhe)存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行(xíng)平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机(jī)制(zhì)建立(lì)了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如(rú)一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今(jīn)年(nián)以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用(yòng)车市(shì)场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭rong>6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开(kāi)工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁(tiě)路货运量(liàng)较(jiào)上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格分别(bié)环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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