2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公会(huì)的(de)数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资(zī)者(zhě)把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许(xǔ)长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若(ruò)后(hòu)续房地产等持(chí)续发力(lì)，中(zhōng)国(guó)经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非(fēi)美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期(qī)“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各(gè)个行业带来(lái)巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间(jiān)全(quán)球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相(xiāng)对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的(de)经济表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如(rú)果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第(dì)一(yī)季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如果下半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压(yā)力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任(rèn)日(rì)本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续(xù)修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修复趋(qū)势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的(de)政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策区间可(kě)能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随(suí)着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及(jí)新增(zēng)就业的(de)下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致(zhì)美(měi)国经(jīng)济名义(yì)上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预(yù)期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步(bù)往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能(néng)要(yào)到了明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的(de)速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一(yī)部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的预(yù)期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场上反映(yìng)出来(lái)了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为(wèi)美联储最近一(yī)次加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从(cóng)今(jīn)年三(sān)季度开始，美(měi)国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月美联(lián)储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金(jīn)融风(fēng)险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果(guǒ)美(měi)国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继(jì)续(xù)累积并形成(chéng)进一(yī)步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结(jié)束加(jiā)息周(zhōu)期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构成股市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益(yì)率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在(zài)接下(xià)来的(de)12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一(yī)步(bù)提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部(bù)署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另(lìng)一类是(shì)部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在(zài)搜索(suǒ)、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业(yè)内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜在的(de)目(mù)标用户群体规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，我们看(kàn)到，中(zhōng)国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步(bù)推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为(wèi)很多(duō)中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习(xí)与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的(de)算(suàn)力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大(dà)的数(shù)据集(jí)和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机(jī)器(qì)人等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的(de)。一(yī)方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的(de)模型有助于(yú)行业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型(xíng)的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大(dà)，需要(yào)一定时(shí)间(jiān)观察(chá)其对(duì)社(shè)会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及(jí)科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目(mù)前美国(guó)股票的估值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美(měi)联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差(chà)的(de)时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策(cè)略(lüè)现在(zài)时间(jiān)节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球(qiú)总需求(qiú)下(xià)降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中(zhōng)国优(yōu)于(yú)欧美股市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的(de)估(gū)值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度(dù)看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)美国(guó)的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现和去(qù)年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票(piào)市场投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是分散先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些(sàn)配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要(yào)是(shì)因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给(gěi)端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端(duān)制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母(mǔ)端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于(yú)较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益(yì)市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行的(de)定(dìng)价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除(chú)外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因(yīn)为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前(qián)中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经济(jì)增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步(bù)走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对(duì)高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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