近(jìn)日(rì)，2022年营(yíng)业(yè)收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集团(tuán)，其(qí)旗下子公司兴福(fú)电子(zi)公布(bù)科(kē)创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导(dǎo)体加工(gōng)过程中的关键材料，公司客户包括长江存(cún)储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国际等，也获得大基金(jīn)二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二(èr)大客户竟然是可口(kǒu)可(kě)乐，这也无意间透露了(le)一个冷知识——可(kě)口(kǒu)可乐(lè)生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子(zi)间接控股股东(dōng)还与第(dì)二(èr)大股东有可复活的对赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍(réng)未(wèi)实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子(zi)化学品(pǐn)业务，公(gōng)司(sī)产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电子级唐山大地震和汶川大地震哪个严重磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高(gāo)到低分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，兴福电(diàn)子在(zài)生产电子级磷(lín)酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值(zhí)得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为(wèi)可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内(nèi)容为磷(lín)酸(suān)产品。这(zhè)个销售金额(é)比兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主营业务收入多(duō)出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售给可(kě)口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸(mào)易(yì)商等其他行业(yè)客户。由(yóu)于(yú)可口可(kě)乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高(gāo)于一般的食(shí)品级(jí)磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐(lè)公司的磷酸产品等(děng)级(jí)实际(jì)为符(fú)合食品级要求的面板级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的(de)营业收入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)分(fēn)别(bié)为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看(kàn)点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期会计差错更正及(jí)追溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子原报表2020年(nián)净(jìng)利润唐山大地震和汶川大地震哪个严重为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子(zi)2022年(nián)非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者(zhě)表示，非(fēi)经(jīng)常性损益是指公(gōng)司发生的与经营业务无直接关系，或是虽(suī)与经营业务相关，但由于其性(xìng)质、金额(é)或发生(shēng)频率，影(yǐng)响了(le)真实(shí)、公允地反映公(gōng)司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与主营(yíng)业(yè)务毛利率提升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经(jīng)超(chāo)过(guò)申报稿列举的同行业可(kě)比公司(sī)平均水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表示(shì)，2021年以(yǐ)来公司陆续(xù)实现众多(duō)集成电路客(kè)户的产(chǎn)品(pǐn)认证及批(pī)量(liàng)供货，毛利(lì)率水平较高的集成(chéng)电路用(yòng)湿电子化(huà)学品销售(shòu)收入占比持续提升(shēng)，且公司根据部分产品原材(cái)料(liào)价格上涨情(qíng)况适时调高(gāo)了产品销售价(jià)格(gé)，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛(máo)利率还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东(dōng)为上市公司兴(xīng)发集团(tuán)，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电子第二大股东为国家集(jí)成(chéng)电路基金二期(qī)，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴(xīng)发与国家集成电路基金二期之(zhī)间存在对赌(dǔ)协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但(dàn)回购权和随售(shòu)权存(cún)在可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑(huò)，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通(tōng)过(guò)上市委审议，还是指拿(ná)到证监会(huì)批文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结(jié)果(guǒ)的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，处于(yú)正常待审核(hé)阶段的(de)合合信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也(yě)有企(qǐ)业(yè)超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交注册的(de)企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理日期已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴福(fú)电子(zi)合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发(fā)行后总股份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电(diàn)子达到的目(mù)标估(gū)值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大(dà)经(jīng)常(cháng)性关(guān)联采购主要系向关联方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液体三(sān)氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑(zhù)工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电子的(de)重大(dà)经常性(xìng)关联采(cǎi)购金(jīn)额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发(fā)的下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福(fú)电子(zi)部分主要(yào)原材(cái)料的(de)关(guān)联(lián)采购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公(gōng)司(sī)普通黄磷关(guān)联采购(gòu)金(jīn)额占同类产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化(huà)硫(liú)关(guān)联采购金唐山大地震和汶川大地震哪个严重额(é)占同类产(chǎn)品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示(shì)，在主营(yíng)业(yè)务(wù)方面，兴福电(diàn)子是控股股东(dōng)兴发集(jí)团合并报表范围(wéi)内(nèi)唯一(yī)从事(shì)湿电子化(huà)学品相(xiāng)关(guān)业(yè)务的(de)主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营(yíng)业务(wù)及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测(cè)，但兴(xīng)发集(jí)团2023年第一(yī)季度的(de)业绩并不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季(jì)度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表(biǎo)示，归母(mǔ)净(jìng)利润较上年(nián)同期大幅(fú)降低(dī)，主要是(shì)受市场供需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性产品市(shì)场(chǎng)价格持续下跌(diē)，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成(chéng)本(běn)线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格(gé)下跌(diē)过(guò)程(chéng)中，公司上述产品(pǐn)产(chǎn)销量同(tóng)比均(jūn)出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子(zi)化学品，即(jí)公司湿电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市场需(xū)求总(zǒng)体良好，盈利(lì)能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发集团另一(yī)则(zé)公(gōng)告(gào)显示，湿(shī)电子化学品2023年第(dì)一季度平均售(shòu)价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第(dì)一(yī)季度(dù)统(tǒng)计口径不(bù)太(tài)一样，销量数据不(bù)太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的业(yè)绩具(jù)体表现如何(hé)？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘要，数据(jù)来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚(fá)，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋(wū)，总(zǒng)违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予(yǔ)以监管警示的(de)决定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴(xīng)发集(jí)团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短线交易。

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