事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于(yú)活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处(chù)于(yú)什么水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是(shì)准公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于(yú)目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基(jī)建(jiàn)：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文(wén)

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人(rén)提(tí)前(qián)通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七(qī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户的(de)每日留存金额，结(jié)算(suàn)账户每(měi)日余额(é)低于最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活期(qī)存款利(lì)率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国(guó)人民银(yín)行规定的协(xié)定(dìng)存款利率计息的存款。协(xié)定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利(lì)率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新(xīn)规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。目(mù)前超(chāo)过利(lì)率新规(guī)上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新(xīn)规(guī)的执行会导致部(bù)分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的(de)增(zēng)速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存(cún)款和协定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流(l团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费iú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(z团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费é)其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近(jìn)一年的(de)上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存(cún)款(kuǎn)的(de)规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民(mín)资产(chǎn)配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要(yào)银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率的触(chù)发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始？目(mù)前十年期国债收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市(shì)场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有所(suǒ)改善(shàn)，今年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年平(píng)均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积(jī)金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物(wù)流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部(bù)重点(diǎn)港(gǎng)口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别(bié)回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购(gòu)地量(liàng)延续，资(zī)金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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