来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思稳健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思四，修改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会(huì)预计(jì)一些(xiē)额(é)外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然(rán)是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那(nà)么高(gāo)，正在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到(dào)）。关(guān)于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调(diào)地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适(shì)合(hé)于随着时(shí)间(ji循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思ān)的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了(le)“委员会预计，一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存(cún)在(zài)不(bù)确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美(měi)国(guó)可能会出(chū)现(xiàn)轻(qīng)微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银行(xíng)危机的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度目前(qián)尚(shàng)不确(què)定。

　　关于(yú)债(zhài)务(wù)上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时(shí)提(tí)高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济(jì)后果(guǒ)“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)发生(shēng)债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预(yù)期(qī)美(měi)联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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