公募基(jī)金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金由博(bó)道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达(dá)与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业(yè)内(nèi)人(rén)士透露，除(chú)了广发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注研究这一(yī)新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结(jié)算(suàn)模式迎来新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结(jié)算模式(shì)是(shì)最(zuì)早出现也是最为成(chéng)熟的(de)基金结(jié)算(suàn)模式(shì)。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模(mó)式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券商资源(yuán)的有力(lì)抓手，之(zhī)后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正在行业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是率先有(yǒu)落地基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了(le)解，其他券商(shāng)也(yě)在积极研(yán)究(jiū)这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行(xíng)交易(yì)申报(bào)，由托管(guǎn)银(yín)行进行结(jié)算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模(mó)式(shì)的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金集中存放(fàng)在(zài)托管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的银证转账存入资(zī)金，每(měi)个交易日基(jī)金公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内交易通过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然(rán)保(bǎo)留(liú)了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同时(shí)资金结算(suàn)由托管行完成，解决(jué)了(le)部分托管行(xíng)比较关(guān)注的托管资(zī)金归属保(bǎo)管问题(tí)，一(yī)定程度上调动了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可(kě)以(yǐ)保证较(jiào)好(hǎo)运营效(xiào)率带来的优(yōu)质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金(jīn)公司的(de)商业(yè)利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成(chéng)，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的(de)交易(yì)工具选择。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头(tóu)寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的(de)商业(yè)模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投(tóu)资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模(mó)式还(hái)是(shì)比较陌生。相比过(guò)往的结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者(zhě)关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出(chū)，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日(rì)常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利(lì)益，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结(jié)算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面(miàn)好处：一(yī)是，无需银证转账即(jí)可(kě)调整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士认为，对于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾(gù)资金使用(yòng)效(xiào)率(lǜ)与(yǔ)风险控(kòng)制两方面(mià鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙n)的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结(j鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙ié)算模式下无需银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时(shí)也(yě)简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易(yì)监控和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的(de)步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模式下(xià)资金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划(huà)拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算(suàn)模(mó)式，一定量减少了证(zhèng)券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风险，托(tuō)管人负(fù)责(zé)交收；日终资(zī)金对账实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模(mó)式与托管人结算模(mó)式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机(jī)制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组合(hé)交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应的(de)合(hé)作。不过，参与这类业务(wù)还(hái)涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部对这一(yī)业(yè)务进行了(le)探讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这(zhè)类业务(wù)具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售力(lì)度，同时在(zài)此类(lèi)模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍(réng)有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保持高(gāo)度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为新的行业发展趋势(shì)。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及(jí)不(bù)少系统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商。博(bó)道基金就表示，对基(jī)金公司(sī)来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结(jié)算模式下(xià)的场内交易前端(duān)验资验(yàn)券相关流程和(hé)业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管行的系(xì)统改动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等(děng)多个(gè)环(huán)节需(xū)要进行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现(xiàn)的(de)模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方(fāng)参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券商(shāng)对此也抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布(bù)局(jú)此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生(shēng)了重要(yào)变化，从单一(yī)模式(shì)走向券商结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘(pán)交(jiāo)易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算参与人与中(zhōng)国结(jié)算进行资金和证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模(mó)式(shì)自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金(jīn)采用(yòng)了(le)券结模式。根据(jù)中(zhōng)金公(gōng)司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基(jī)金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基(jī)金结算模式也正式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的持续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算模式的(de)创新发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情修复及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶(jiē)段券商结算模式(shì)在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行(xíng)渠道(dào)的营(yíng)销支持(chí)难(nán)度(dù)较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基(jī)金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助于(yú)中(zhōng)小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也(yě)有(yǒu)一些大公司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代(dài)：发(fā)展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商(shāng)结算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商(shāng)渠(qú)道的中长期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会(huì)发生分(fēn)化，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司(sī)会受益(yì)于这一发展(zhǎn)变化。

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