来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是(来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美(měi)国国债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方面，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不(bù)过(guò)表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的(de)速度增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度(dù)上适(shì)合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济(jì)活动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度(dù)仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出(chū)现轻(qīng)微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前(qián)并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如(rú)果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然(rán)会(huì)出现。目前市(shì)场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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