原本被视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业(yè)却又一(yī)次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个(gè)春节(jié)动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外(wài)部环境对白(bái)酒造(zào)成了(le)不可忽视的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压(yā)能力足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导(dǎo)行业结(jié)构性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升，头(tóu)部(bù)酒企持(chí)续(xù)向前，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现(xiàn)之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经连续多(duō)年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动(dòng)力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破(pò)千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开后消费(fèi)场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于中国(guó)白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长的(de)另一(yī)个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在年(nián)报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品销(xiāo)量都(dōu)以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化(huà)。

　　也(yě)正是因为产品结构(gòu)优(yōu)化的需要，白(bái)酒技(jì)改(gǎi)扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区(qū)的(de)优(yōu)质产能的(de)释(shì)放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持(chí)续(xù)保(bǎo)持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示(shì)，相比较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基础(chǔ)上(shàng)新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是(shì)在(zài)各自省(shěng)内有一定话语权、有(yǒu)较(jiào)大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二(èr)级(jí)梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产品升级和(hé)全(quán)国(guó)化布局(jú)，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败(b台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁ài)萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归(guī)咎(jiù)于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业(yè)性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更(gèng)加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒企库存(cún)增长基本(běn)都(dōu)在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一(yī)定(dìng)程度(dù)上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合(hé)同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求(qiú)以外，其(qí)他(tā)产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会(huì)库(kù)存很大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年(nián)下半年中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢(huī)复(fù)以及社会活动的复苏，会(huì)加速(sù)去库存，特别是(shì)名(míng)酒(jiǔ)库(kù)存会得到(dào)很大的缓解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库(kù)存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一(yī)个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从(cóng)产能(néng)来看，近十年来白酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产业存(cún)量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费(fèi)习(xí)惯的变(biàn)化，即使是疫(yì)情后消费场景大(dà)规模恢复的(de)前提下，白酒去库存(cún)依(yī)然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关(guān)键的是(shì)，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费(fèi)用一栏的数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化得(dé)快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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