2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加(jiā)息(xī)，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区(qū)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚(yà)太区首(shǒu)席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士(shì)认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了(le)下(xià)半年美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表现不(bù)会(huì)太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全(quán)球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压力主要(yào)来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是(shì)高(gāo)利(lì)率环境(jìng)对(duì)经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币(bì)政(zhèng)策(cè)不(bù)变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美(měi)国经济在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从(cóng)趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结(jié)束(shù)、以及修复力(lì)度(dù)最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及(jí)冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)未来(lái)一年(nián)美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰(shuāi)退概(gài)率(lǜ)，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可(kě)能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者(zhě)对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是(shì)回落的(de)速度(dù)不够快(kuài)，而(ér)且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个(gè)温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业(yè)问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一(yī)次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境导致美元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球(qiú)资本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行业还(hái)是(shì)高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将进入一(yī)个(gè)技(jì)术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美国经济(jì)的实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息(xī)后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的(de)12个月平均(jūn)下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司(sī)带(dài)来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需要(yào)思(sī)考的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的(de)不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的(de)市(shì)场，政府积极的(de)在推动数(shù)字化(huà)的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环(huán)节都需(xū)要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模(mó)型(xíng)，包括模(mó)型的(de)API接口调(diào)用、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资(zī)机会(huì)主要来(lái)源(yuán)于下游潜在的(de)目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和(hé)软科技(jì)的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企(qǐ)业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板(bǎn)块目(mù)前估值(zhí)处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金(jīn)流，从而(ér)产(chǎn)生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深(shēn)度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以及(jí)行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时(shí)促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人(rén)士发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大(dà)模(mó)型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发(fā)限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人(rén)工(gōng)智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者(zhě)应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责(zé)任(rèn)，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内(nèi)容安(ān)全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市(shì)场资产类(lèi)别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半(bàn)年(nián)，aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它的利(lì)率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前(qián)，标普(pǔ)500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一(yī)些(xiē)投资等(děng)级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的(de)原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业(yè)债(zhài)，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于(yú)债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在(zài)资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会(huì)较(jiào)出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重衰(aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么shuāi)退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看(kàn)好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府债券和投资(zī)级别的(de)债(zhài)券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经(jīng)济下(xià)行的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的(de)利(lì)差优势(shì)收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情(qíng)景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益(yì)市场，风格(gé)上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的(de)吸引力相对(duì)高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企；契合(hé)数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联(lián)网板块。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价(jià)不足(zú)。后续(xù)若进入(rù)利(lì)率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能(néng)阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易(yì)重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的(de)银(yín)行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持(chí)除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了(le)对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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