来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四(sì)季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库(kù)。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫(yì)情(qíng)期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同(tóng)于(yú)海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观(guān)测当(dāng)前各(gè)行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快(kuài)建设(shè)农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化的目标有关。引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写p>

　　今年(nián)一季度(dù)第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于(yú)疫情三(sān)年(nián)来(lái)的(de)平均(jūn)增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对(duì)水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新(xīn)房(fáng)和(hé)二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地(dì)产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行业工业(yè)增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)行业(yè)景气度最高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价(jià)分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫需(xū)求的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业(yè)景气度居(jū)中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关(guān)，另一(yī)方(fāng)面，也(yě)与年(nián)初(chū)外需(xū)表现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全(quán)球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业(yè)施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今(jīn)年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年(nián)以来(lái)行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库(kù)存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利(lì)。一(yī)方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务性需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；另一(yī)方面(miàn)，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，随着居民(mín)收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据(jù)看(kàn)，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预(yù)期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压(yā)力(lì)。但随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实(shí)际(jì)收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需(xū)要进(jìn)一步(bù)收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年(nián)货币(bì)政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金融(róng)形势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行(xíng)会(huì)议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的来(lái)源。然而(ér)除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时政(zhèng)治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案(àn)目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的(de)份额从1引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写0％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限(xiàn)进(jìn)行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家(jiā)安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系(xì)为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示(shì)美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式(shì)现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和(hé)信息(xī)化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步(bù)将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量(liàng)供(gōng)给促(cù)进消(xiāo)费(fèi)；四是持续(xù)增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写